@张可兴，格雷投资创始人，发布于2013/04/02
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以下为格雷投资总经理张可兴在雪球2013投资策略会北京专场的演讲实录，题目为《如何做确定性投资》。
尊敬的投资界朋友，大家下午好！
刚才我看到方总（指雪球创始人方三文）的衣着和谈吐，让我想起了2005、2006年我见到的王兴，王兴是当时校内网的核心创始人之一。我觉得互联网圈子里的风格非常另类，不在于谈吐和衣着，不像基金圈子，非常在意外表。当时我们跟校内网的投资错失交臂，错过了一个至少有十到二十倍收益的投资，大家知道后来校内网被收购变成人人网上市，收益不菲。闲话少说，下面进入今天跟大家分享的主题内容，“如何做确定性投资”。
刚才主持人跟大家介绍了我的经历，我确实跟很多业内人士的经历不太一样，我们这个团队有一大部分来自于实业投资，我们2002年做过教育，2005年投资过互联网，2006、2007年进入二级市场，投资过金融、地产，赚过很多钱，也投资过消费品。
我的投资经历将近11年，我自己觉得投资企业，特别是投资股票，如果要赚钱，就一定要对企业、行业有很深的了解和认识，特别是最终做决策的时候一定要依据常识。我觉得投资不亏钱，要赚钱，投资思路或投资体系就一定要正确，因为如果你的体系不正确，可能你做了很多努力也挣不到钱，所以我觉得，投资最重要的事情是要找到正确的方法，我今天跟大家分享的就是我这11年以来做投资的感悟和方法。很多朋友是从外地不远千里过来的，我觉得一定要拿出一点干货跟大家分享，不希望大家白来一趟。
首先我跟大家分享什么是确定性。“确定性”这三个字非常抽象，如果用在投资里可能更加抽象，我们先从生活里来找什么叫确定性。我个人觉得如果一个人活到60岁、70岁时最大的确定性就是接近死亡，不会觉得还能活很长很长，这不可能，虽然他不想面对；还有一个确定性，如果现实中有10个医生中八九个人都说某一个人病了，那这个人得病的可能性非常大，基本是99%以上。这就是确定性，即概率很大，没有说“绝对”，因为我觉得做投资最大的一个避讳就是追求100%的正确。很多人在追求100%的正确，即用放大镜去看一个事物，结果他看到非常多的漏洞，这也是很多在某一个上市公司工作的人不会买自己公司的股票的原因。因为用放大镜看问题会忽略很多常识。
还有一个在生活中体现的“确定性”——当绝大多数人都知道买房子一定赚钱的时候，那么离亏钱也不远了。为什么这么说呢？我说的意思不是所有人都会亏钱，而是说从投资的角度来讲，当一个事情被很多人认同的时候，那么它的价格，或者说确定性的东西一定是到顶了，我不敢确定这个顶是什么时候，但时间已经在来临。当然，我也不是很赞成很多人把自己唯一的一套房子卖掉去买股票，我觉得这对于一般投资者来讲风险是非常大的，因为投资作为业内人士看来是非常非常难的，特别是持续赚钱是很难的。如果你在2002、2003年有过投资房产的经历，那么你会发现，这十年下来你的房子在任何一个地方都升值五倍以上，但你算算你自己的股票资产是不是升值了五倍？一对比就会发现股票不容易，这里我们先忽略掉投资房产贷款和杠杆的因素。
我特别在意投资界里的一个规律，“乐极生悲，物极必反”，我们投资的思路很多时候都是逆向的，别人不看好的时候我们看好。
如果回到股市的投资里来，什么是确定性？我觉得最大的一个确定性就是股市估值高低的变化，无论中国股市还是国外股市都有自身的运行规律。这个规律就是从低估到高估再到低估，不断循环往复。例如中国股市历史上，市盈率从15倍到过60倍PE，后来又降下来。国外呢？我们可以看看美国，美国有一百多年的股市历史，也是不断波动，从几倍PE到几十倍，后续再降下来。中国A股的估值在向国际股市的估值接轨，这轮形势实际已经在接近，沪深三百的PE不到10倍，而港股，包括美国估值的PE，正常的区间也在七八倍、八九倍的样子。这是一个很重要的规律，投资最终一定是依据大概率事件来做决策，而不是根据短期CPI涨了多少，PMI指数多少多少，我觉得这一点意义都没有。
刚才我说了低估和高估的规律，我自己的总结是这样的，为什么中国股市会有这样的规律？包括世界股市，甚至世界股市400年的历史一直有这个规律，这是因为“人性的规律”在起作用，是人性不断地从贪婪到恐惧再到贪婪，所以造成了低估到高估再到高估，这个规律永恒不变，只不过浮动的区间会缩窄，因为大家都会变得更加成熟和冷静，变得更加细心，市场变得更加充分、更加透明。
我不是告诉大家每个股票都涨了多少倍，而是说股价涨了多少倍，相对应的每一个公司的利润接近于涨了多少倍，这是我们投资，特别是我们投资好企业最大的支撑，为什么投资好企业能赚钱？就是因为业绩增长的确定性。如果没有这一点，所有企业都一样，就像中国A股一样，上一轮2006、2007年时所有股票都涨，当然港股也不例外，但坐的是过山车，上去之后马上又下来，但好企业会有支撑，它会不断地再创新高。
我们可以看港股，这是我统计的1977年到1997年香港上市公司的几个公司，房地产和金融行业的，这四个企业都是香港的（长江实业，新鸿基、横生银行、汇丰银行），当然大家可能会说这是特例，这可能是特例，但至少我们中国的经济发展规律可能更加接近香港，特别是金融地产。
为什么我要讲这个道理，因为如果你同时投资垃圾企业和好企业，股票都涨，你会觉得为什么我要买好企业？但随着时间往后，你会发现买好企业，它的股价是有支撑的，不会让你被套很深，你在下一个牛市或下一轮反弹中会解套，这是很重要的支撑。
还有一个投资的确定性，或者说“大概率事件”，它在于你为什么要投股票而不投别的？我刚才跟大家提到了房产，我们究竟持有什么样的资产去度过我们的下半生和未来？其实里面很重要的一点就是我们看的规律性的东西。这是美国的数据，1801年的1美元股票最终涨到57万美元将近58万美元，涨了58万倍，而其他的资产，债券、黄金、美元没有什么大的涨幅，特别是货币美元是在贬值的，所以我们每个人都要思考我们究竟要配置什么样的资产。虽然大家觉得这很正常，因为股票就是收益好，但很多时候你在做投资决策的时候会忽略最基本的常识。我不否认很多金融产品，比如黄金，包括债券，会在个别时间有不错的收益，这是没有问题的，但从长期角度来看，股票一定是战胜其他资产的。
