付羽，投资笔记，个人投资者，发表时间：2013-02-26原文链接：http：//xueqiu.com/9335803133/23139626
作为投资人应该要有自己的投资框架，不过前段时间我一直挺迷惑，就是什么是投资框架？这里要先简单介绍一下自己的投资经历，以前看得窄，看得细，往往不知道什么是重点，不知道往哪儿使劲，所以经常在些不必要的细节花较多时间，但是效果并不是太好；后来有前辈建议我看广点儿，于是前段时间把时间花在广泛涉猎上，很多股都看，但是看得并不深。不过不可否认的是，泛泛而读不代表没有作用，看得多，确实能培养出一些感觉，就是找到个股闪光点的感觉，而且选股也更有思路。但是，自己又面临了一个新的问题，就是有的个股，看后感觉不错，但是到底有多好，其实心里是没有什么把握的，通过反思后，认为和自己工作做得不够细有关，虽然知道什么是重点，知道劲往哪儿使了，但是华而不实，不踏实。后来，觉得如果还想继续提高的话，需要再经历一个从广再往窄聚焦的过程，而这个过程就是要充实自己的思路，要用一个个论据来把选股思路撑起来。
总之一句话：充实的论据+选股思路才是投资体系。两者缺一不可，一个是骨架，一个是血肉。而这篇帖子的目的，就是在选股思路的指引下，提出了70个问题来进行充实，只有做到这点并进行实践，才能称之为投资框架。这70个问题显然不一定很完备，肯定会有重要的方面有所疏漏，欢迎大家指正补充。并且，从这70个问题能够得到什么结论，恐怕也是见仁见智。
以后每看一个股票，都必须从这70个问题来把标的过一遍，如果没有经过这个步骤，严禁自己对其进行买卖。
读书从薄读到厚，再从厚读到薄；投资，从窄做到广，再从广聚焦回窄。我相信这是条正确的路。
（一）公司经营部分
1.1采购
1.公司的原材料在总成本的占比有多大及近几年变化趋势。
2.公司的采购集中度如何？前五大供应商占比如何？
3.公司采购付款方式，现款还是有一定的信用账期，有多长？
4.公司采购地离公司有多远，物流成本有多高？
5.公司的采购额度占供应商及整个行业的收入比例有多大？
说明：如果比例很大，公司将有一定的议价能力，如果比例很小，公司没有议价能力。例如有的公司上游是大宗商品，而公司的占比又很小的话，上游的价格涨跌和公司的需求关联度不大，上游跌价有时候是公司的利好。
1.2存储
1.公司的存货存储成本大不大？
2.存货有没有保质期，期限有多长？
3.原料、在产品、产成品占存货的比例分别有多大？
4.公司的库存周转率怎么样？
5.说明：原料的库存周转率影响了公司的盈利能力变化，例如鲁泰，原料棉花一般有半年的库存期限，如果半年内棉花价格波动过大，就会影响鲁泰的盈利能力；而产成品的周转率影响了公司的现金流，且一定程度上能反映公司的销售状况。
6.存货有没有较大跌价风险？
7.说明：不同的商品跌价风险是不一样的，例如女装的风险就比男装要大；保质期较短的食品也有较大风险；而酒类，则风险相对较小。
1.3生产
1.公司的生产时间有多长？
说明：即公司把原料变成产成品的时间有多长，时间越长，面临着越大的经营风险，例如造船业。
2.公司的生产人员效率如何？每个生产人员人均收入及人均产量多高？机械化程度多高？有没有提升效率的可能？
3.公司的产能利用率近几年的变化情况及原因。
4.公司的产能利率变化对业绩的弹性如何？
5.公司的产品结构如何？波士顿矩阵分析。
6.折旧在公司的生产成本中占比如何？一般高折旧的公司，容易在生产过程中产生规模效应。
7.公司的产能扩张边际投入什么趋势？人员配套能否有规模效应？产能扩张速度如何？
说明：有的行业产能扩张边际投入是下降的，例如电子器件；有的行业则难以做到下降，例如重工业。有的公司人员配套具有规模效应，例如电科院，产能不断扩张，而操作人员基本保持不变；有的公司则必须要通过新招工作人员来实现，一是难以形成规模效应，二是影响速度，招聘、培训、熟练等都需要时间。
1.4销售
1.公司的销售方式如何？直营和经销的比例，商超、流通、大宗等销售方式的比例。
2.公司的客户集中度如何，前五大客户占总收入比例多高？
3.公司的销售网络如何？是地域性的，还是全国性的，且在销售网络的销售状况分布是否均匀？
4.公司和下游经销商的结算方式？
5.公司经销商的层级如何？即从公司到最终端消费者要经过多少个环节，且每个环节上的库存状况如何？
6.公司的销售战略如何？是薄利多销，还是专注高端维持高毛利率？
7.公司的销售效率如何？销售人员人均产出，经销商平均产出等，能否有规模效应？
说明：如果能做到产品延伸，就可能在销售渠道以及销售人员上产生共用的规模效应，例如歌尔声学的一站式销售，上海家化的渠道共用，很多医药公司也容易形成销售的规模效应。
8.公司的销售半径如何？物流成本有多高？是否需要去异地建厂以减少销售物流成本？
9.公司的销售对象状况如何？是同质化还是比较多样性？需求端对公司产品的迫切程度如何？公司销售占需求端采购比例多大？公司的提价能力如何？
说明：越同质化对公司越好，例如系统集成商一般不如软件商；需求端对公司产品需求越迫切，公司的毛利率具有提升空间；公司销售占需求端采购比例越小，也具有提价空间。
10.公司的销售对象转换成本如何？
说明：转换成本高的行业能有一定的壁垒和护城河，因为下游的客户如果更换供应商会增加自己的成本；但是同时，这样的行业公司也很难提高自身的行业集中度。例如塑料软包装行业，下游具有一定的转换成本，龙头永新股份经营非常稳定，但是作为龙头却一直很难提高市占率。
1.5投资
1.公司的资本支出状况如何？前几年投资占净利润及经营性现金流的比例如何？
2.公司的投资支出结构如何？有多少自建固定投资，有多少用于外延式并购？
3.公司的投资资金来源如何？有多少银行借款？有多少股权融资？有多少是自有现金流？
4.公司的在建工程情况如何？有没有及时转固，有没有存在财务处理的情况？
5.公司前几年的投资是辅助性的还是直接性的？
说明：以天士力为例，2009年相当部分投资是产业链的完善，例如建设中药种植基地，研发基地，该部分投资不能直接提升公司业绩，但是对公司的长远发展有利，辅助性的投资虽然在短期无利于公司业绩，但是估值时需考虑长远一些。
（二）行业部分
2.1行业格局
1.行业的集中度如何？这几年集中度是何趋势？
2.行业的分布是分散的，还是重叠的？
说明：例如很多公用事业，水厂、机场等，一个地方只有一个，是分散的；有的行业的竞争则可能是重叠的，例如乳业，同一个地方可能有好几个品牌竞争。
3.行业的发展阶段如何，是导入期，还是成熟期？等等。
4.行业的需求空间如何，行业容量测算，行业需求是稳定性的还是周期性的（受宏观经济周期影响）？
5.行业的产能扩张状况如何？有没有产能过剩的风险？
6.行业三维分析。
