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第7章 赌博 投资与投机(1)

人们买进普通股通常出于两种原因:(1)看好股票自身的升值潜力(由于看到更好的商业前景及增加的收益);(2)获得或预计获得股息。优先股和债券可以通过股息获取固定的收益,但普通股却办不到。然而有时候,通过普通股获得的股息收入要比优先股和债券可观得多。实际上,如果公司管理层认可,在支付完固定的优先股和债券股息之后,剩下的利润就都分派给普通股了。

不是所有的普通股都会持续支付红利,美国钢铁和无线电公司的股票在交易所已经多年没有支付红利了。在过去的11年里(更不用提1928~1929年股价更高的那段时间),美国钢铁股的价格在21.25美元到126美元之间浮动,美国无线电股则在2.5美元到14.25美元之间浮动,这两家股票价格的变动幅度高达600%,其动机便是获得预期的红利。否则,与在股价到达顶峰时将股票卖出相比,当股价降到1/6时,(从股息角度考虑的话)股票便毫无价值可言了。

除非有买主愿意出钱买,否则即使普通股都有票面价值,它也不具备任何真正的价值。因此,股票的转售价格成了它唯一的价值,纽约股票交易所便应运而生。纽约股票交易所是股票交易的市场,你通常都可以在这儿找到买主。你可能不得已要以低于买入价的价格卖出,但你肯定能找到买主。你所持有的股票能够卖出什么价格,主要取决于特定的时间因素,包括该股票发行公司的经营状况、整个国家乃至全世界的形势,当然还有大众对分红利的期望(1937年,美国钢铁股的时间因素决定其价格为126美元;而在1932年,其价格仅为21美元)。这些因素都可以总结为两种情况:(1)人们有可能以高于买进价的价格转售股票,因此对股票具有市场需求。(2)当股票供过于求时,人们有可能会被迫以低于买进价的价格转售股票。

纽约证券交易所的上市股票主要分为三类:(1)一年到头都有红利可分的股票,主要由投资者买进,以获取股息收益为目的。(2)不支付红利的股票,由交易者买进,以投机为目的。有人把这种行为看作投资,有人则称该股票为投机股票。(3)只有在繁荣期间才支付红利的股票,因此预期股息数额不规律。后面这类叫作半投资半投机股票,但这并不意味着投资股票不具备投机性质。就拿通用汽车股、西尔斯罗巴克股、美国钢铁股和其他一些股票来说,投资者买进是以投资为目的,而投机者买进则以交易为目的。如果某股票经常支付红利,那么信托和基金自然会倾向于投资该股票,因为其收入比较稳定。职业交易员很少会为了红利而买进某股票,他们考虑的通常是股票的增值潜力。在股息发放日临近之时,他们永远都决定不了是否将股票卖出。他们希望股票价值猛增,但由于买进投资股票的大多是投资信托公司、银行等熟悉股票价值的行家,因此投机者找准了对他们来说更有利可图的投机股票。投机股票的购买者主要是普通大众,他们对股价是超出还是低于股票自身价值几乎一无所知。与投资股票相比(从百分上比看),投机股票和低价股票的价格更容易被哄抬上去。从很大程度上来说,一旦支付红利的投资股票价格超过其股值,为了避免股息收入受到影响,投资信托公司会立即将股票处理掉,因为他们持有股票的目的就是为了获得股息。于是,由此而产生的股票供应便会将“估价过高”的股票拉下马。

普通股的价值并不是永远都取决于一套固定的市盈率。如果某种股票的市盈率达到15倍,那么通常就可以被认定为合理的。然而,在战争时期,市盈率往往仅能实现1/5。在不同时期并就不同产业来说,市盈率的计算规则也会产生很大的变化。

作为一位交易者,你在股票上的主要利益不应是股息,而应是股票的增值潜力。美国电话电报公司的股票卖到160美元甚至更高时,其支付的股息为9美元,而股价为103美元时股息仍然没有变化。如果你出于得到9美元股息的目的,在股价为160美元买进了股票,那么当股价降到103美元时,即便得到了同样数额的股息,(从交易者的立场来看)你仍然损失了48美元。

当你认为能够以更高价格卖出时买进,而在你认为股市会下跌时抛出,这样你就能:(1)有机会以相同的资金买到更多的同组股票。(2)兑换成现金利润,增加你的交易资本,以买进更多的股票。你可以看出,这是一个“要么成倍赚要么本儿全赔”的游戏。在适当时机卖出便可以“成倍赚”,而一旦你忽略了重要的卖出时机,你就会“本儿全赔”。

并不是所有股票的价格都会同时产生波动。当整个股市都如同音调和谐的交响乐一般协调运行时,某组股票会比其他股票上涨的幅度更大,有时某组股票还会“逆势而行”。这里所说的组,即按照行业的不同而对股票进行的分类,如石油、钢铁、铁路、航空、公共设施等行业。

有时,市场对于铜的需求量会大于钢铁,而有时对钢铁的需求则更大。有时,与以城市人口为主要客户群的商场相比,农业设备(拖拉机、农业机械)以及以农民为主要客户群体的邮购行业状况会更好一些。这一农业组群的兴盛是偶然的,它基于农民生活水平的提高。如果市场对粮食的需求量大,农民就可以赚到钱,并用这些钱购买设备(拖拉机等),还可以通过邮购公司订购家庭必需品。因此,与农业设备及家庭必需品相关的普通股,其价格就会受到农业繁荣的“调整”及“设定”。如果某社区的农业开始走向繁荣,那么农业设备和邮购行业的股票就会引领潮流,这一有利的氛围还会带动其他相关产业的发展。

有的工业、铁路或公共设施团体,曾经由于其实际收入增加或前景看好而发展迅速,那么这些产业发行的股票也会随之看涨。例如,从1937年10月起一直到1939年,航空业的发展比其他产业的发展都要快,由于有关战争的谣传以及大量现成的订单,这一行业的前景无比广阔。从1937年10月到1938年3月,波音公司的股票从16美元涨到37美元,其表现超过了大部分股票。与此同时,在市场走低的情况下,美国联合航空公司的股票依然从10美元涨到了26美元,道琼斯股票平均价格指数从117点降到了98点。另一方面,同一航空集团在1940年4月达到“顶峰”(而且可能是其“成熟期”),并于1940到1941年之间开始走下坡路。在1942~1943年战争期间,航空制造业的股票并没有多大起色,因为1938~1939年的战争局面这时早已发挥过了作用。除非可以预测到航空业在战后新的发展前景(如战后货运和环球旅行),否则与该产业相关的股票将不会再有进一步的发展空间。有关战后的铁路及水运行业的股票,其前景直接取决于航空业将在多大程度上成为客运和货运的载体。

我相信,上述例子已经能够充分证明我的观点了。当大部分股票都在随着市场的整体趋势运行时,身为交易者的你就需要找出具备最佳升值“时间因素”的那组股票,你可以通过市场自身的动向来做出这一判断《巴伦氏周报》会以百分比的形式,将各组股票的动向一一列出,因此对这些数据进行研究及分析是明智的)。

如果你观察到其他的股票都在跌,而航空业股票却一连几周都保持稳定,这就表示等到股市开始看涨时,航空业股票会比其他组股票升得更高更快(以百分比计算)。所以,你应该买进的就是这一组股票。例如,在1941年1~2月股市下跌时,铁路股表现得比其他组股票要好。那么,这组股票在股市看涨时要比其他组股票涨得更高(以百分比计算)。1941年铁路股的“动向”就已经预见了其在1943年良好的市场行情(我建议你经常阅读《巴伦氏周报》,有关市场动向的统计数据总会占据整版的报道)。

现在,让我们开始进一步的探讨。在专门对某组股票进行调查时,你会发现有些股票比同组中其他股票表现得更好(以百分比计算)。因此,你应在买进时对这些股票给予特别的青睐。比如,1941年2月,艾奇逊股跌落的幅度并不比其他股票大;同年2月19日,该股票在下跌股市中保持了上涨的态势,因此它就是个绩优股(在那段时期,艾奇逊股的价格为20美元,而我当时预计它会涨到75美元)。1943年7月,艾奇逊股涨到了68美元,整整翻了三倍多。

这会将人们带入另一个误区,即常常因某股票“便宜”而买进。这种推理看似也有“道理”——但仅限于第一感觉。很明显,如果你以较低的价格买到了同等价值的东西,那你确实是捡到了“便宜货”。然而,在华尔街是没有折价专柜的。你所支付的价钱既不会多于也不会少于股票当时的价值,而股票到底值多少钱说到底取决于你将其卖出的价钱。买进某股票,不是因为它现在很便宜,而是因为看到它的增值潜力。在股市整体呈上涨趋势时,便宜的股票可能仍然处于便宜的价格水平,这时你会发现你的资金受到了“冻结”。

如果一个人买卖最高级别的股票都无法获利的话,那么他也肯定不会从低价股票的交易中获利。如果产业巨头们发行的股票都停滞不前,那么其他股票的稳定又有何前景可谈呢?虽然这听上去合情合理,但确实也会有一些特例,选择哪种股票在很大程度上还要取决于“时间因素”。

当牛市发展到鼎盛时期时,如果你不能确定上升态势是否已经走到尽头,与其买进那些投机股票,还不如把钱投在投资股票上更安全些。当然,在这样的时期,完全退出股市才是最明智的选择。在熊市中,投资股票并不是跌幅最大的股票,因此把钱投在这类股票上并密切关注股市动向,这样的做法才是比较安全的。即使投机股票或廉价股票的价格已经开始下跌,你仍然可以处理掉投资的股票而不至于损失过大,因为这些股票“追随”而不是“引领”熊市的动向。同样,如果你发现,低值股票甚至绩优股都呈上升态势,而投资股票却已停止上涨,你就应该提起警惕,股市的涨势可能已经升至顶峰,而且可能即将开始下跌。早在1936年11月,从投资股票停止继续上涨的现象来看,随后到来的1937年熊市已经可以初见端倪。

在熊市接近尾声以及牛市刚刚开始时,情况刚好相反。这时投资“低廉”股票往往比投资绩优股更赚钱(以百分比计算)。原因很明显:

(1)“低廉”股票会比绩优股跌得更惨,因此,当股市开始看涨时,其价格也会回升得更快(以百分比计算)。

(2)参与股市活动的股民也是不容忽视的因素,他们通常都比较倾向于买进“便宜”股。正是由于这部分股民对廉价股票的需求(而不是他们脑力使然,当然最好不是),这类股票无论自身内在价值如何,其价格都一路攀高(以所投资金的百分比计算),这一点是相对稳定的股票所无可比拟的。现在你应该认识到,正是需求引发了股票价格的上涨。尽管需求是一个至关重要的经济因素,但它并不会区分哪些钱是明智的投资,哪些不是。需求就像一头骡子,无论谁给它刺激它都会做出反应。

(3)在熊市接近尾声时,绩优股的价格不会出现大幅度的下跌,它在逆境中也能保持坚挺,有的甚至可以在整个股市都走低的情况下独自攀升(不过这也是股市即将全面上涨的信号)。因此,在熊市结束及牛市开始的时期,绩优股上涨的幅度不会超过其自身之前的价位,因为它们必须等待“股市大军”中其他股票上涨到相同的高度(以百分比计算)。

在这一时期,明智的做法就是去买进廉价股票,从而在股市的第一个上涨阶段迅速获利。5美元的股票上升一个点,你就有20%的获利,而价值30美元的股票上升一个点,获利仅有3%多一点。

不过你还要记住,在股市猛涨之后迅速将“廉价”股票卖出,转而买进真正具备经济基础的更高级别股票,以保证获取更高的收益,这也是一种明智的做法。“廉价”股票的持股时间不要拖得太久,因为在股票价格不稳或下跌的情况下,这种股票大都会比稳定的股票跌得更惨(以百分比计算)。在股市上涨的过程中,所有的股票和团体都会呈螺旋上升的态势不断地参与进来。股市就好比车轮,在它上升时你要能抓住上面的辐条,并在其开始下跌之前放手;否则,即使整个车轮(股市)都在上升,而你抓住的辐条(股票)却在下跌,那么你还是一无所获,因为你必须重新等待车轮的下一次转动。

最有效的策略就是,只选择少量股票进行交易,然后全面研究其习性和特征。除非你已经熟知很多股票的习性,否则不要随意买进各种不同种类的股票。股票就像是你的妻子,当你了解它之后,你会发现它既有优点也有缺点。“了解你的敌人总比不了解好”。因此,交易的股票越少越好。在一组股票中,最多只能选一两种领先股。用不了多久,你就能学会通过股票图表分析股票特性,然后挑选适合你习性与风格的股票进行交易。

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