未来的中国经济，汇率所起的作用也是牵一发动全身的，但决定汇率的一定不是国务院，更不是党中央，而是市场。这个市场不是无序的，所有参与这个市场的机构都必须在中国央行（外管局）备案，历史清白，符合诚实守信的原则，有资金实力。中国央行有责任代表中国政府监管这个市场，尤其是监管这个市场的参与者。目前，事实上已经出现两个人民币汇率市场，准确地说，在国人民币汇率还没有市场化前，境外的人民币汇率市场却出现了一大堆——离岸市场！我初步算了一下，欧洲有两三个，其中伦敦最大，法兰克福以及巴黎都在筹建；亚洲有两个、新加坡与香港；美国已经有了。也就是说，SDR中的主要货币，除了日本，都有了。有意思的是，亚洲与中国贸易往来最大的两个国家，韩国与日本都没有。这很说明问题！离岸市场是干什么的！？韩国没有，那是因为韩国与中国关系好，日本没有，那是因为日本政府很犯忌——要不要惹怒中国。很显然，离岸人民币汇率市场有时候是搅屎棍子的——日本不是不愿意搅，而是太明显，担心报复——但是，为什么它们会存在，会很热闹？因为中国大陆还没有这样的市场，它们有空子可钻。
未来的人民币汇率谁说了算？如果我们仍然维持一个不死不活的假市场，百分之九十九的企业都不能参与，百分之百的投资者都不能参与，即为人家大开方便之门，也把人民币的定价权拱手相让，汇率就不会是中国人说了算，中国经济的命根子就会被“外盘操控”。
第五节盯住一篮子货币，盯住美元、欧元
关于人民币汇率是否需要紧盯美元，在我国是有很大争论的，23年前，我国的外汇储备只有183亿美元，2003年增加到3380亿美元，2015年最高峰时一度增加到4万亿美元，随后开始减持，2015年底外管局公布的数据是33000亿美元。在这个过程中中国的汇率政策就是盯住美元。关于为什么要盯住美元，朱镕基曾经说：“美元是世界第一大货币，我们现在就紧跟着美元，你升我也升，你贬我也贬，我们就这么走。国际货币基金组织总裁科勒，原来是德国财政部副部长，跟我见过几次面，那时他一再向我推荐要搞一揽子货币。我们也做过一些测试方案，最后我们还是没有采纳他的意见。我们紧盯美元的政策没有错，而且得到很大的益处”。
2016年决定再度汇改，很多人解释，中国的人民币战略将改为脱钩美元，改为盯住一揽子货币，也就是G7货币。我测算了一下，起码到2016年2月，中国的汇率走向仍然以盯住美元为主，因为在没有外汇市场的情况下，很难出现一个（综合的）“人民币汇率指数”。
所谓全球货币体系，主要指大国货币，也就是Q7货币，我们通常把G7货币称为国际货币体系的支柱或曰主要货币，它包括美元、欧元、日元、英镑、瑞郎、澳元、加元。中国的对外贸易以及投资往来，也主要牵涉这7个货币。由于人民币在2015年10月1日已经“准入篮”，因此，新的国际货币体系应该包括人民币——当然应该在2016年10月1日以后才能算数——而我一直认为：没有与全球市场接轨的外汇市场，人民币很难成为真正的国际货币。
盯住美元，简单，好处也多，但我们总怕被暗算，因此很早我提出：鸡尾酒式的外汇储备投资战略，即盯住美元，也参考其他主要非美货币，包括欧元、英镑，至于日元，也要盯住，但这种盯住并不是“捆绑”，而是注意日元的起伏——它是一个波动性很大的货币，外汇储备盘子日元比例要少之又少，只适宜逢低买入，短线操作。
日元起伏大，赶不上新兴市场经济国家货币汇率的起伏大，其中原因之一是“小”，相对于股市中的小盘股，很容易被炒作，所谓“携带式”交易货币、息差交易货币，形象地说明：买卖小货币，目的不是贸易与储备，而是“炒作”“投机”。
中国是大国，很快将成为强国，但人民币作为最新的国际货币，其汇率波动可能更具新兴市场经济国家货币特征，也就是会“波动剧烈”，会被“炒作”“投机”，因此，盯住美元、欧元这样的大货币，人民币汇率可以避免极大的波动。
但有一点必须强调：人民币不是港币。港币虽然名义上可以自由买卖，但它不是国际货币。为什么不是？一是因为它太小，二是因为它完全紧盯美元——稍微联系汇率制——这样的货币不可能成为自主性很强的国际货币。要成为国际货币，不仅要大，要容许投资与一定程度的“炒作”“投机”，关键点是必须建立以它为主要交易标的全球外汇市场。
未来一段时间——主要指中国境内的外汇市场建立之前，人民币汇率形成或曰波动依据，主要还是参考美元？人民币走向世界，并非取代美元，相反，人民币必须相伴美元！在全球货币体系的演变中，美元之前，英镑是老大，后来日元想当老大，结果被打入边缘，欧元成立之初的目标，就是取代美元的霸主地位，结果怎么样，一场欧债危机差一点导致欧元区解体。我们不要轻言人民币取代美元（当老大），这个历程恐怕要20年。美国不仅是全世界政治经济最稳定的国家，也是金融市场尤其是外汇市场最发达的国家，美联储的货币政策变化为什么最平和为什么保持较高的货币政策透明度，因为它已经习惯了做全球央行。美联储主席在2015年8月召开的货币政策会议上，就8次提及中国、提及人民币，不是干涉中国内政，而且放眼世界，充分考虑大国经济、大国货币对全球金融市场的影响，尤其是股灾发生后可能导致的冲击；2016年1月18日，中央财经领导小组办公室主任刘鹤与美国财长雅各布通电话，商讨人民币汇率问题，结果是，很快，人民币汇率止跌企稳，2016年2月3日，中国副总理汪洋再度与雅各布通电话，商讨人民币汇率问题，结果导致当天午夜美元指数大跌，人民币汇率（离岸价）在两天内反弹800点，与境内人民币汇率中间价基本持平。事实说明，人民币仍然盯住美元，而且与美国政府有密切合作关系。
为什么要盯住美元？盯住它，不是捆绑它，盯住它，主要考虑的还是安全——在过去的历史上美元最少发生“黑天鹅”事件——即使是出现巨大波动，也不会一年波动率超过10%。
除了美元，还要适度盯住欧元，但所谓盯住，只是从贸易和储备出发，重大货币政策协调，无法进行，因为欧元区毕竟有十几个国家——欧洲央行很难与美联储相比。
目前，中国政府外汇储备中60%以上为美元，这就是以美元为“酒”，其他货币为水的汇率政策。这个比例是比较高的，客观上说明人民币仍然在紧盯美元；中国储备第二多的是欧元，也是未来需要“盯住”的主要货币。欧洲作为西方国家中对中国亲进度相对较高的地区，也是中国对外贸易最活跃的地区，自欧元诞生以来，全球各国为了平衡外汇储备，包括贸易结算，都有略微向欧元倾斜的迹象，欧元也算是“不负众望”，一度辉煌。但我观察，即使在欧元最辉煌的时期，中国的贸易结算大约只有10%左右使用欧元——虽然中欧间贸易往来巨大，但企业仍然喜欢使用美元。这从一个侧面说明，欧元的波动率使中国企业感到不方便，不适应，尤其是在没有外汇市场对冲保护的时期。由于欧债危机持续的影响，很多欧元区国家仍然处于不稳定状态之中，因此，虽然中国储备的欧元相对较多，但盯住欧元，要考虑占比，适度减少占比。目前人民币汇率尤其是所谓综合汇率指数仍然处于保密状态中（没有市场，也就很难测算综合汇率），我猜测，欧元占人民币“篮子”的比重不会超过30%。
我一直主张不要太紧密地靠近欧元，更不要捆绑欧元，相反，要择机减少、逢高卖出欧元储备。作为“无国界，无国家背景”的货币实验，欧元能够走多远是需要时时警觉的。主要原因是欧元区国家经济、市场千差万别，包括地缘政治受到中东、非洲，包括俄罗斯的影响很大，其货币稳定的基础是无法与美元相比的。中国的欧元区储备最高峰时超过40%，2015年中国政府减持外汇储备，相对减持较多的是欧元，目前储备占比大约在30%，这一点有些出乎市场意料，但我认为很正确。君子不立危墙之下，2015年美元强势，欧元相对走弱，证明中国的外汇储备战略是正确的。2016年市场震荡，但最终胜出的仍然可能是美元。
人民币第三个需要“盯住”的是英镑，这个盯住更不是捆绑，而是学习，人民币要向英镑学什么？建立像伦敦那样能够影响世界的国际金融市场，像英镑那样按照市场需求而波动的国际货币。中国与英国交往很密切，人民币与英镑相互间也有互换关系，但中国储备的英镑并不多，这是因为，中英间的货币兑换主要用于金融市场调动，贸易结算比重要远远小于中美间、中欧间。并且必须看到，英国作为超级大国下面的老牌列强国家，对外交往“势利”，谁给钱多，为谁说话。中国给它钱，给它人民币汇率离岸市场的机会，它就跟中国友好，而日本也给它，它就帮助日本说话，一个典型例子是：2015年习主席刚刚离开伦敦，它就伙同日本在中国南海问题上组建“统一战线”，对中国施压。它今天能够在南海问题上在中日间玩平衡，明天就可能在人民币与日元之间玩平衡，英国是一个即需要学习，也需要防范的国家，英镑不能作为主要储备。
英国的货币政策及地缘政治环境不能说很差，但绝不算稳定，比如英国央行在货币政策上的出尔反尔，它在2016年很可能要举行是否脱离欧盟的全民公投，这是英国政治最大的不确定性。目前中国政府储备的英镑大约只占外汇储备总量的5%，这是合适的比例。2015——2016年英镑汇率大幅度回落，说明中国政府减少英镑储备的决策正确。
日元是人民币之痛。中日间贸易往来很大，但中国政府储备日元很少，前两年中国央行曾经大量买入日元债券，我和很多经济学家都有批评——不能对“对手”货币支持过多，更何况日本的财政状况很差。近两年中国政府开始一点点卖出“日债”，目前持有量很少，日本央行私下里多有怨言。我是反对货币战提法的，中日间也很难打起货币战，因为我们根本不怕日元贬值，人民币贬值升值也与日本经济关系不大。但中日间早晚将为了“谁是亚洲货币老大”展开“博弈战”，其特征不是争着走弱，而是争着走强，也就是说，要通过经济实力，贸易影响力，争取亚洲国家“选边站”——这一点我们已经从近期日元汇率的表现中可以看出端倪，人民币汇率走弱，它就走强，而且是对亚洲货币全面走强。都说日本经济已经停滞了20年，那是胡说八道，日本经济虽然不能说很好，但绝不是很差，因为日本的GDP以及利润的主要来源是海外市场，我们看到的日本GDP包括它的财政状况都不能真实地反应日本国力——它的民间（外汇）储备很高。而且，日本是一个崇尚创新的国家，其产品内涵的创新价值是不能低估的。
很多人说日本是一个野心很大的国家，但此一时彼一时了——今天已经没有常规战争，战略空间狭小是日本永远不能成为大国、强国的主要障碍，它今天野心再大，也很难撼动中华。即使从货币汇率的角度讲，也很难看出日本是个正常国家，其货币政策跟着美联储走的迹象很明显，听美国指挥的特性也很明显。
因此，今天以及未来的亚洲货币体系博弈——主要是人民币与日元的博弈，美元很关键。它希望日元对人民币让步，日元就得让步，它如果有意识地挑起中日间货币摩擦，也很容易办到。因此，所谓中日间的货币博弈其实质也是中美间的货币博弈！以前，美国曾经大力打压日元汇率，这两年则希望日元汇率相对走强，一方面是为了减少美元走强对（美国企业）贸易竞争的压力，另一方面也是希望日元稍强，在亚洲站住地盘，牵制人民币不要很快取得区域优势。
目前日元在国际货币基金组织即SDR的占比稍微低于中国，但在世界银行中的占比又高于中国，其国际地位与人民币旗鼓相当，应该说是处于可进可退的位置。中国推选的世界银行领导人刚刚被任命为世界银行的二把手，这是个标志性事件，因为该组织的一把手肯定是美国人，二把手通常是日本人，这一次，美国让步，同意中国政府推荐的人选，即说明人民币在世界银行的地位很可能提升，也说明，美国在玩平衡。由于中国庞大的经济实力尤其是远远高于日本的市场，美国不可能太偏袒日本。最近（2016年——美国政府一个劲地向中国政府发信号，联手国际金融市场，维稳人民币汇率，这当然是日本政府不愿意看到的。
