选择题
1.下面哪些选项被认为是格雷厄姆最有价值的工作？
（1）《证券分析》。
（2）投资估值。
（3）《聪明的投资者》。
A.（1）（2）
B.（1）（3）
C.（2）（3）
D.（1）（2）和（3）
2.《证券分析》（第1版）重点提出了什么观点？
A.市场的过度估值
B.短期交易滥用
C.公司信息滥用
D.股东投票权
3.下面哪个选项总结了《证券分析》的核心？
A.一个建立在合理价格基础上、精心挑选的、多元化的普通股投资组合，将是一个健康的投资
B.投资者从公司所有者角度出发购买股票，将是投资成功的关键
C.当考虑买进一只股票时，投资者应该关注现金流和分红的增长
D.等待低估价格出现的耐心，将会取得超级回报
4.根据格雷厄姆的定义，以下哪个是投资的定义？
A.一项基于意欲获利的投资
B.借钱用于企业运营获利是一项投资
C.投资是多元化投资组合的中心
D.投资是经过深入分析，可以承诺本金安全并提供满意回报的行为
5.根据格雷厄姆的说法，投资分析包括哪些步骤？
A.分析、主观、机智
B.描述、批判、选择
C.专注、分析、选择
D.细节、主观、关键
6.什么历史境况被格雷厄姆采纳到了其关于投资的定义中？
A.1929年的股票崩盘
B.《1933年证券法》和《1934年证券交易法》
C.1929～1932年，债券市场大崩溃
D.上述无一正确
7.在描写了投资与投机的不同之后，下面哪项被认为是格雷厄姆的第二个重要的贡献？
A.强调了指数投资中的多元化好处
B.发展出一套普通股投资的方法
C.发展出分红贴现方法
D.发展出挑选股票的技术分析方法
8.据格雷厄姆的观点，下面哪些因素导致了1929年股市崩溃？
（1）交易所和经纪商操纵股价。
（2）融资炒股。
（3）失控的乐观情绪。
A.（1）
B.（2）
C.（1）（2）
D.（1）（2）和（3）
9.如下哪种当年格雷厄姆提到的股票投资方式类似今天的指数基金投资？
A.跨行业投资法
B.安全边际投资法
C.预测投资法
D.估值投资法
10.以下哪种当年格雷厄姆提到的股票投资方式类似今天的成长股投资？
A.跨行业投资法
B.安全边际投资法
C.预测投资法
D.估值投资法
11.下面哪一个准确地描述了购买股票中的安全边际原则？
（1）当整个大势处于低位时，买进股票。
（2）无论大势如何，买进股价低于其内在价值的股票。
（3）买进那些具有强劲成长前景的公司股票。
A.（1）
B.（2）
C.（3）
D.（1）（2）
12.下面哪一个股票购买方法被格雷厄姆所推崇？
A.识别出那些销售和盈利处于强劲增长的公司
B.耐性等待大势回调时，买入高质量公司
C.无视大势如何，买入那些低于内在价值的公司
D.上述三个因素的综合运用
13.格雷厄姆相信安全边际原则可以运用于如下哪个对象？
（1）普通股
（2）债券
（3）优先股
A.（1）（3）
B.（1）
C.（2）（3）
D.（1）（2）和（3）
14.格雷厄姆认为什么是决定公司价值的最重要的因素？
A.公司强劲的财务报表
B.未来的盈利能力
C.管理层素质
D.上述三项的综合
15.下面哪项关于公司内在价值的说法是正确的？
（1）它可以被明确确定。
（2）它与市场报价完全不同。
（3）它等同于公司账面值。
A.（1）
B.（2）
C.（3）
D.（1）（3）
16.格雷厄姆认为下面哪项在确定公司内在价值时是一个重要的质量因素？
（1）管理层的能力。
（2）经济周期。
（3）公司的性质。
A.（1）
B.（2）
C.（3）
D.（1）（3）
17.由于等待股市调整之后再投资的方式不太可行，格雷厄姆基于下面的什么情况提出了第二种买进股票的方式？
（1）大跌之后的股票。
（2）低市盈率的股票。
（3）低于净资产的股票。
A.（1）（2）
B.（2）（3）
C.（1）（3）
D.（3）
18.费雪认为投资的超级回报来源于那些具有超出平均水平回报潜力和能干的管理层的企业。为了找到这样的企业，他会如何做？
A.研究企业的历史表现
B.认为以前的财务结果可以证明上述两点
C.发展出“点”系统用以甄别
D.上述无一正确
19.费雪认为什么样的销售团队对于企业的成功非常重要？
（1）提供专业的销售规划。
（2）作为市场与研发的桥梁。
（3）提供降低制造成本的洞见。
A.（1）（2）
B.（1）（3）
C.（2）（3）
D.（1）（2）（3）
20.根据费雪的观点，科技型企业和非科技型企业之间，研发有何不同？
A.科技型企业应该更多专注研发
B.在非科技型企业中，销售团队只是研发过程中的工具
C.科技型企业应该将研发外包，以获得新鲜的视野
D.二者并无不同，都应该注重研发
21.为什么费雪建议寻找那些行业中的低成本公司投资？
（1）因为该类公司能在萧条的经济环境下存活。
（2）低成本会带来高利润。
（3）低成本使得公司能战胜竞争对手。
A.（1）（2）
B.（2）（3）
C.（3）
D.（1）（2）（3）
22.费雪寻找什么样的管理层？
（1）那些关注他们自己工作稳定的管理层。
（2）那些关注公司缺点的管理层。
（3）那些对待公司像自己的公司一样的管理层。
A.（1）（2）
B.（1）（3）
C.（2）（3）
D.（1）（2）和（3）
23.费雪所谓的“闲聊”方式是什么意思？
A.指证管理层误导投资者
B.通过短线炒作导致损失
C.管理层隐瞒重大信息的例子
D.通过小道消息的方式了解公司
24.以下哪些描述了巴菲特与芒格投资理念的不同？
（1）巴菲特是格雷厄姆的追随者。
（2）芒格遵从费雪的路径。
（3）巴菲特开始追随费雪，然后追随格雷厄姆。
A.（1）（2）
B.（2）（3）
C.（1）（2）（3）
D.（1）
25.伯克希尔在1972年购买禧诗糖果有何重大意义？
A.这是伯克希尔第一次购买非金融公司
B.这是伯克希尔第一次购买高估值公司
C.这是伯克希尔第一次重大失败
D.这是伯克希尔以发行股份的形式进行的并购
26.对于《华盛顿邮报》、大都会、可口可乐的三个投资案例，有何共同特点？
A.它们都不符合格雷厄姆严格的估值法则
B.它们在伯克希尔的投资组合中占比不大
C.它们都是伯克希尔买了又卖的公司
D.对于它们的投资没有什么共同之处
27.巴菲特与格雷厄姆之间最大的不同是什么？
A.巴菲特主要关注于金融公司
B.格雷厄姆不考虑公司所处的竞争环境
C.巴菲特更关注一家公司的历史财务状况
D.二人并无重大不同
28.1969年，巴菲特曾说：“我的方法15%来自费雪，85%来自格雷厄姆。”经过这么多年的投资历程，现在如何再看这句话？
A.25%来自费雪，75%来自格雷厄姆
B.50%来自费雪，50%来自格雷厄姆
C.75%来自费雪，25%来自格雷厄姆
D.100%来自费雪，彻底抛弃格雷厄姆
问答题
1.讨论一下《证券分析》一书出版的历史意义。
2.1929年的大崩溃对格雷厄姆有何影响？
3.《证券分析》第1版的重点是什么？
4.格雷厄姆如何定义“投资”？
5.根据格雷厄姆的说法，什么是“深入分析”，它的步骤是什么？
6.格雷厄姆认为投资必须考虑哪两个条件？
7.格雷厄姆如何改变了人们对买卖股票的认知？
8.描述一下安全边际概念。
9.趁股市大势低迷之际买入股票的难点在哪里？
10.根据格雷厄姆的观点，投资者买入具有安全边际的股票有何益处？
11.在哪三种情况下，格雷厄姆认为可以运用安全边际理论？
12.格雷厄姆认为哪些质量因素应该在投资时进行考虑？
13.对于质量因素在投资过程中所占的位置，格雷厄姆持何观点？
14.格雷厄姆如何解释“不要亏损”的理念？
15.约翰·伯尔·威廉姆斯对“价值”的经典定义是什么？
16.格雷厄姆投资方法对于股市的两个假设是什么？
17.根据费雪的观点，长期而言，哪两类公司可以获得超越平均的成长？
18.费雪认为哪两个部分有利于公司的长期成长？
19.在投资一家公司之前，费雪会考虑除了销售成长之外的什么因素？
20.对于所谓“闲聊”的方式，费雪持有何种看法？
21.巴菲特与芒格的投资方式有何重大不同？
22.对于禧诗糖果的投资，可以看出巴菲特和芒格的投资风格有何不同？
23.巴菲特如何认识到格雷厄姆仅仅因价格便宜进行投资的不足？
24.尽管存在不足，人们依然应该从格雷厄姆的教诲中学习哪些投资的关键？
25.关于投资多元化的问题，巴菲特从费雪那里学到了什么？
26.格雷厄姆与费雪投资理念的最大区别在哪里？
27.根据作者的观点，巴菲特身上格雷厄姆和费雪的影响各占多大的比重？
答案
选择题
1.B。格雷厄姆与大卫·多德1934年合著了《证券分析》，1949年合著了《聪明的投资者》。
2.C。在《1933年证券法》和《1934年证券交易法》出台之前，上市公司信息披露是不充分的，有关上市公司的假消息甚至经常是误导性的，常被用于操纵股价。
3.A。《证券分析》一书的本质是阐明，一个建立在合理价格基础之上的、精挑细选的、多元化的普通股投资组合，可以是一个健康的投资。
4.D。格雷厄姆关于投资的定义是：投资是经过分析，可以承诺本金安全并提供满意回报的行为。格雷厄姆关于本金安全的定义不是绝对的，但是投资应该在合理的情况下保持安全。
5.B。格雷厄姆指出，基于已有的原则和正常的逻辑，仔细研究可以获得的事实，以图得出结论。他进一步将分析分为以下三步：①描述。②批判。③选择。
6.C。1929～1932年道琼斯指数从97.70大跌至65.78，在此之前债券被认为是安全的投资。
7.B。在《证券分析》出版之前，几乎从来没有人做过股票投资的数量分析。通过建立公司估值的框架，格雷厄姆指出了一条股票长期投资的道路，使之不再仅仅是纯粹的基于股价的投机活动。
8.D。格雷厄姆认为1929年的股市崩溃源于以下三个原因：①交易所和经纪商操纵股价。经纪人每天被告知股价如何上下以及交易背后的故事。②融资炒股。当股价大幅下跌时，所激起的涟漪效应波及到了银行。③上述两个原因引发了失控的乐观情绪。
9.A。格雷厄姆提出了跨行业投资法相当于今天的指数基金投资法。
10.C。预测投资法更进一步可以分为格雷厄姆所谓的短线选择和成长股选择两类。在短线选择这类方法中，投资者寻求近期最可能赚钱的对象（通常6个月或1年）。
11.D。格雷厄姆建议以“安全边际”原则挑选股票。在这种方法中，对于公司未来成长充满信心的投资者如果将股票纳入组合，可以考虑以下两种情况：①在整个大势低迷期间买入股票（通常，这种情况发生在熊市，或类似的市场调整期）；②即便在大势并不处于低位的情况下，购买那些低于其内在价值的股票。无论哪种情况，安全边际都在考虑之中。
12.C。格雷厄姆认为投资者的精力最好专注于购买那些低于内在价值的股票上。仅仅被动地等待市场回调可能是令人沮丧的。此外，等待抄底这种做法，也是在预期市场的变动，实际上无人能够具有这种本领。
13.D。格雷厄姆相信安全边际原则可以运用于债券、优先股、普通股的投资。当运用于债券、优先股这些具有固定现金流入的对象时，该原则很容易理解。当运用于普通股投资时，需要在市场价格与内在价值之间留有合理的安全空间。
14.B。格雷厄姆承认，决定公司价值的最重要的因素是公司未来的盈利能力。简而言之，公司的内在价值取决于盈利的估算，乘以合适的贴现率。
15.B。格雷厄姆提出的内在价值是个难以捉摸的概念，无法具体量化。所以，确定一家公司的内在价值具体是多少并不重要，它可以是一个范围区间或大致的数。最后，他认为公司的内在价值有别于市场报价。
16.D。格雷厄姆承认对公司管理层的能力和公司的性质无法进行量化的考量，但投资者在投资中应该予以适当的权重。然而，他也指出，如果投资者在这上面花费过多的精力，将会提高失望的概率。
17.A。关于买入股票，格雷厄姆总结出若干方案，包括买入大跌之后的股票、位于历史地位的低市盈率股票。
18.C。为了挑选超级公司，费雪发明了一套“点”系统，用以根据企业和管理层的特点进行筛选。
19.A。销售团队应该具有有效展示和销售商品的能力。此外，费雪还认为，销售团队还应该将客户的反馈传递给研发部门。
20.D。类似杜邦、美国铝业这类公司，如果没有在研发方面的投入，就不可能获得长期的成功。费雪认为无论科技型企业还是非科技型企业，都应该注重研发，以提供更好的产品和更有效的服务。
21.D。费雪认为一家公司如果不能给股东带来回报，即便能够取得超过平均水平的营收增长，也不一定是一个好的投资对象。此外，费雪认为一家具有低成本优势的公司能够在经济萧条的环境中存活，并能战胜对手。
22.C。费雪最为欣赏的管理层是将企业视为自家产业的管理层，这样的管理层能全心全意为股东服务。除此之外，管理层应该对于公司的长短、好坏开诚布公。
23.D。费雪使用的闲聊调查方式令他尽可能与更多的人聊，他跟顾客聊，跟供应商聊，他去找那些前雇员、顾问、大学里的科研员、政府里的上班族、交易协会的执行者以及竞争对手。他有一个惊奇的发现：尽管人们不愿披露自家公司的内幕，但对于竞争对手情况的评论倒是毫不吝啬。
24.A。尽管两人有很多共同的理念，但巴菲特一直执着于格雷厄姆的方式，而芒格的风格更像费雪的方式。
25.B。伯克希尔以3倍的净资产价格购买了禧诗糖果，此举被认为超出了格雷厄姆所提倡的价值理念。这也是第一次伯克希尔基于质量而非价格数量的收购。
26.A。这些都是基于质量考量的投资案例，没有一个符合格雷厄姆的投资财务法则。
27.B。格雷厄姆关注公司的财务报表，并基于数量考虑估值进而决策投资与否。如果一家公司的价格比他认为的估值存在较大的折让，他会买入这家公司的股票。他不太会考虑公司所处的行业竞争环境。
28.B。长期以来，巴菲特采取的是费雪的方法，买入精心挑选的、为数有限的好公司，持有较长的时间。这类投资方法并不太符合格雷厄姆的严苛标准。这使得巴菲特的方法趋向于50%来自费雪、50%来自格雷厄姆。
问答题
1.格雷厄姆的名著《证券分析》一书经久不衰的意义部分在于出书时机，这本书在1929年大危机之后的几年问世。它试图帮助人们重拾财富，并朝着正确的方向前行。
2.1929年大危机给格雷厄姆造成的重大财务打击，这是他生命中第二次，第一次重大打击是他父亲过世的时候。他说，拥有太好的记忆力对他而言是个负担。
他生命中的两次重大财务打击使得他在选择投资方式上，更关注熊市中下跌时的保障，而不是牛市中上涨时的上升潜力。
3.在该书第1版中，作者关注了上市公司信息滥用问题。在《1933年证券法》和《1934年证券交易法》出台之前，公司的信息披露是不足的，甚至经常是误导的。很多公司拒绝披露销售信息，而且资产的评估值也是可疑的。有关公司的假消息被用于操纵股价。
4.格雷厄姆关于投资的定义：“投资是经过深入分析，可以承诺本金安全并提供满意回报的行为。不能满足这些要求的就是投机。”
5.他将“深入分析”定义为：“基于已有的原则和正常的逻辑，仔细研究可以获得的事实，以图得出结论。”分为三步：①描述；②批判；③选择。
6.格雷厄姆认为投资必须考虑以下两个条件：本金安全和满意的回报。
但他提醒到安全不是绝对的，一个非常的、不可预见的事件可能导致债券也违约。人们要考虑的是在合理的情况下，投资应该是安全的。
在满意的回报中，“满意”具有主观性。他说回报可以是任何数字，无论多低，只要投资者行为明智且满足了投资的定义。
7.格雷厄姆的著作改变了人们对股票的认知，在他引入了买卖股票作为投资的方法之前，股票通常被认为是投机而不是投资。
8.格雷厄姆建议以“安全边际”来挑选股票。在这种方法中，对于公司未来成长充满信心的投资者如果将股票纳入组合，可以考虑以下两种情况：
（1）在整个大势低迷期间买入股票（通常，这种情况发生在熊市，或类似的市场调整期）。
（2）即便在大势并不低迷的情况下，购买那些低于其内在价值的股票。无论哪种情况，安全边际都在考虑之中。
9.试图趁大势低迷时买入，这样做的难点在于，它需要投资人去判断市场何时昂贵、何时便宜。投资人必须等待股市情况转好卖出，或者等待熊市的终点买入。这个过程有多长并不确定，会使人疲惫不堪，最终弄巧成拙。
10.如果一只股票的交易价格低于其内在价值，就会存在“安全边际”。格雷厄姆给出了简洁的定义：内在价值是“取决于事实的价值”，这些事实包括公司资产、利润和分红、未来的明确前景。
格雷厄姆认为最为重要的因素是未来的盈利能力。这让他推导出一个简单的公式：一家公司的内在价值取决于未来预期利润，乘以合适的资本化系数。这个资本化系数或乘数，受到公司利润的稳定性、资产、分红政策和财务健康状况的影响。
11.格雷厄姆相信在以下三种情况下，安全边际理论仍然能够成功运用：
（1）稳定的证券类型，例如债券和优先股。
（2）在进行比较的分析中。
（3）那些价格与内在价值差距巨大的股票。
12.格雷厄姆认为有一些不易计算但对决定公司内在价值非常重要的因素，其中的两个是管理层的能力和公司的性质。
13.格雷厄姆认为对于质量因素的乐观因素往往导致较高的乘数。从经验上讲，格雷厄姆知道当投资者的关注从有形资产转移到无形资产时，他们将有可能冒更大的险。而反过来，如果投资者基于公司的可测量的数量因素推算内在价值，那么那些向下的风险是有限的。固定资产、分红、当前和历史曾经的利润都是可测的，这些因素都是可用数字证明的，并且作为真实的经历可以用作参考。
14.格雷厄姆经常提到两个投资原则：一是不要亏损；二是不要忘记第一条。他将“不要亏损”的理念分为与安全边际有关的两个部分：①以低于公司净资产2/3的价格买入公司；②专注于低市盈率的股票。
第一种方法——以低于公司净资产2/3的价格买入公司——符合格雷厄姆的现实感觉并满足了他的数学期望。他不管公司的厂房、建筑、设备，减去所有长短期负债，剩下的只有流动资产。格雷厄姆认为，如果股价低于这个价值，这是个简单明了的投资方法。
15.约翰·伯尔·威廉姆斯在《投资价值理论》一书中的对于价值的定义是：任何投资的价值都是公司未来现金流的折现。
16.格雷厄姆的信念建立在一些特定的假设上。第一个假设，他认为由于人们的贪婪和恐惧的情绪变化，使股票经常被错误标价。在贪婪之巅时，股价被推升至远超其内在价值，造成股价高于其内在价值的局面。反之，恐惧能推低股价，造成股价低于其内在价值的局面。
他的第二个假设是基于统计学上的“均值回归”理论，尽管他没有使用这个名词。无论是统计学还是诗歌，格雷厄姆相信投资者能从低效市场的修正力量中获利。
17.根据多年的观察，费雪相信有两类企业会显出超出平均的成长：①“幸运且能够”的企业；②“幸运因为能够”的企业。
“幸运且能够”的意思是，一家公司拥有强有力的管理层，并且遇到不错的外部环境。
“幸运因为能够”的意思是，一家公司能将其能力资本化，并创造出新的市场需求。
18.费雪认为一家公司的研发和销售这两个部门是公司长期成功的关键。为了在竞争中保持领先，公司应该投入研发。为了完成研发的努力，公司需要销售团队将产品销售出去。此外，一个优秀的营销团队能够感知客户的“购买习惯和消费变化”。
19.投资一家公司，仅市场潜力本身并不充分，费雪相信即便是一家具有超越平均水平销售成长的公司，如果它不能为股东赚钱，也未必是一个合适的投资对象。
他认为“世界上并非所有的销售成长良好的公司都是好的投资对象，如果年复一年，其利润没有同步增长的话。”
20.费雪会考量公司的独特之处，将其与同行比较，看看有何不同。他试图发现线索以帮助理解一个企业相对于同业的优势。仅仅阅读财务报表是不足以做出投资判断的，谨慎投资的重要一步是，从熟悉公司的人那里尽可能多地发现信息。
费雪承认这种无所不包的调查方式就是所谓的“闲聊”方式，在今天，我们可能称之为打听小道消息。如果能运用得当，闲聊能获得大量有用的信息，帮助投资者发现极佳的投资对象。
21.巴菲特在当时毫不动摇地执行格雷厄姆的理念、寻找“烟头型”股票时，芒格渐渐倾向费雪的理念。在他心里，为一家伟大的公司支付公平的价格，胜过为一家平庸的公司支付伟大的价格。
22.伯克希尔买下禧诗糖果的投资案例，对于巴菲特而言，是第一次对于格雷厄姆投资理论的重大突破。芒格说服巴菲特买下禧诗糖果，认为这个交易看似高价格，实际上是笔好买卖。在此之前，格雷厄姆的理论认为只能以低于账面价值的价格买入。时间证明，芒格是对的。这是巴菲特思维变化的开始。
23.巴菲特开始意识到格雷厄姆“购买便宜股票”的策略有不足之处。如果因为表现不佳而估值低下，唯一的获利方式是买下公司，即刻清盘资产。但如果公司的基本面情况实在糟糕，清盘时间可能很长（或根本不可能），这会拖低回报率。
24.来自格雷厄姆最为重要的课就是：成功的投资来源于购买那些价格大大低于价值的股票。
25.从费雪那里，巴菲特学到了对于投资多元化不必过于盲目。他认为“让投资者将鸡蛋放在不同的篮子里能降低风险”的观点是错误的。买了太多股票的风险源于不可能看好每个篮子里的鸡蛋，投资者的风险来自在不了解的企业身上投入太多钱。以他的观点，在没有时间深入了解公司的情况下买入股票，所带来的风险更大。
26.格雷厄姆和费雪的不同是非常明显的。
格雷厄姆作为一个数量分析师，强调可测量的数值：固定资产、当前盈利以及分红。他的调查研究限于公司文件和年度报告，他不会花时间调查客户、竞争对手或管理层的情况。
费雪的方法与此不同，作为一个质量分析师，他强调那些他认为能提高公司价值的因素：公司前景、管理层的能力。
格雷厄姆兴趣仅仅在于购买便宜股票，费雪的兴趣在于购买那些长期而言，能有潜力提高内在价值的公司，他愿意竭尽全力，进行广泛的会谈，了解更多信息以改进挑选流程。
27.1969年，巴菲特曾经说：“我的方法15%来自费雪，85%来自格雷厄姆。”相隔多年以后，巴菲特渐渐但明显地转到费雪的理念上，选择并购买数量有限的企业，并持有多年。作者认为，如果今天巴菲特有机会再做一次表述，上述的比例可能是平分秋色，各占50%。
