【大行情来了】
2006年“五一”长假之后。
上证综指继5月8日第一天开市后上涨3.95%后，第二天再涨2.27%。市场成交量剧增，沪市日成交366.87亿元，创下2002年“6.24行情”以来成交天量。两市总成交额从4月28日的418亿元快速放大到5月8日的465亿元、5月9日的591亿元、5月10日的606亿元、再到5月12日的705亿元，创历史第六大天量。5月16日，深沪股市成交额再创历史天量，两市成交总额高达838亿元，股指创出历史新高，大盘也被推到1664.09点的高位。
从市场运行趋势看，股市正在构造A股有史以来第四个高成交区域。前三次高成交区域分别是在1999年“5.19行情”、2000年网络股行情和2002年的“6.24行情”时形成的。活跃的成交进一步刺激了个股行情，继5月8日两市90只非ST股涨停后，5月9日再有96只非ST股票涨停。
市场持续走红的背后是各类资金从萌动到苏醒、从试探性入场到躁动的变化过程。中国证券登记结算公司统计显示，单5月9日一天，两市新开账户就达2.059万户。分析人士称，如果以平均每户2万～3万元人场资金计算，每周都有上十亿元资金流人股市，而这还不包括市场中可能正在被大盘的“牛市期待”重新激活的“睡眠账户”。另外，有消息称，新近发行的广发策略优选在5月8日至15日一周时间内已突破150亿份基金单位，大大超过了海富通收益基金在2004年3月创造的131亿份基金单位的发行纪录。该基金表示，发行结果超过了“最有想象力”的预测。
在经历了“五一”节后大涨之后，包括QFII、公募基金在内的主流机构以及大部分散户对短线压力表示认同，但长线坚决看好。公募基金没有减仓计划，海富通精选、海富通股票基金经理郑拓表示，目前其管理的股票型基金的仓位都在80%至90%，公司并没有减持计划，而根据他的了解，包括保险资金、新发基金的增量资金，仍在源源不断地进入股市。
作为股市四大主力机构之一的券商，在本轮行情中也有不俗收益。多数券商认为，牛市行情已经确立，即使出现调整也是大牛市道里非常正常的现象，适当休整更有利于长久健康运行，“牛市不言顶”。
QFII是坚定看好后市的境外机构。一家新获QFII额度的基金经理表示，短线来看，A股涨幅惊人，风险正在加大，但从长线角度仍坚定看好中国A股市场。他列举了看好A股的四大理由：中国国内生产总值每年超过9%的髙速增长，每年3%-5%的升值趋势，股权分置改革使A股价值看好，上市公司的业绩增长。
以往惯于投机市场的一些私募基金虽在完成短线获利目标后就作了离场观望处理，可眼下，他们表示，现在只是休息一下，将伺机重返股市。
耐人寻味的是，就在5月8日上市公司再融资管理办法正式颁布当天，股市一改往年逢扩容变黑脸的局面，沪指跳空高开并一路上涨了近57点。
“大盘走势显然已不能用常规思维来解释。”对此，某私募基金负责人表示，“即使市场对再融资开闸的消息已经充分消化，再融资办法正式实施也只能看成是一个中性消息。当天涨幅接近4%，应该看成是国家队资金在行情中发挥作用的结果。”
经过“五一”节后一周的加速上攻，上证综指有效突破了2001年的历史高点2245.43点与2004年的反弹髙点1783.01点所形成的长期压力线，并连续突破1500点、1600点重要整数关的阻力，上证综指惊现近10年来单周最大涨幅。这样的局面充分显示了当市场全面启动后的巨大爆发力，也预示了中国股市大牛市的悄然来临。
上证综指突破1500点的历史意义是什么？上海证券交易所成立于1990年的12月19日，在管理层放开股价涨幅管制之后，指数从95点一路狂涨，1992年5月到达1429点的巅峰，距离1500点整数只有咫尺之遥，这是股指第一次指向1500点。而指数真正实现第一次跨越，则发生在1993年的2月，这一次指数从386点涨到1558点。此后再见1500点已是1996年12月。这一次指数是从512点涨回来的，瞬间点位超过1510点。1999年“5.19”行情，让调整了两年半的上海股市终于突破了1500点的封锁线，在6月30日左右攀升到了1700点附近。2000年春节之后在IT新经济的憧憬之中指数再度从1300点附近起步直至创出2001年6月的2245点。但好景不长，指数很快在11月又回到1500点附近，2002年3月破1500点，下探1370点左右，6月回到1450点左右，10月仍徘徊在这个所谓的政策生命底线附近。2004年年初，仿佛是漫漫熊市中的一剂强心针，“国九条”的颁布，使上证综指不仅突破了1500点，而且创出了自2001年6月以来的新高1783点。但很快2004年年中开始，中国宏观经济进行宏观调控，9月上证综指又被再一次打回原地，创下了1259点新低，虽然之后有所反弹，曾上摸到1496点，但及至2005年6月，终于跌破1000点，为股市争论了很久的“千点论”画上了一个圆满句号。
再见1500点已经是2006年的5月9日。正如同一个人在生命中不可能两次踏进同一条河一样，中国股市此时的1500点和彼时的1500点早就不可同日而语。2006年5月沪指突破1500点，岂止是和第一次的1500点相比，就是和最近一次的1500点，也就是2004年9月见到的那次相比也不可同日而语。虽然上市公司的数量没有增长，公司还是那些公司，投资者还是那些投资者，管理层还是那些管理层，但是，一个是股权分置改革前的1500点，一个则是股权分置改革后的1500点。这个1500点和那个1500点，内容截然不同。
【遭遇估值之惑】
令投资者记忆犹新的是，2006年5月12日，也正好差不多是股权分置改革启动后的一周年。这个时间的点位以及之前的普涨行情被业界看做是自2005年7月以来的恢复性上涨行情。如果说，2006年5月之前的行情真的可以表述为“恢复性”的话，那么，其后的股市则已经开始出现某种令人不安的躁动了。
同年8月8日以后，大盘一路冲关夺隘，进入了一发不可收拾的加速上扬之势，上证综指从1547点一路推升。
2001年，中金公司的许小年提出上证综指将跌到千点以下，并提出了“股市推倒论”。以后“千点论”犹如一道“魔咒”紧紧地缠绕着市场，形成了前所未有的股市大讨论，许小年和中金也为此不知被多少中小股民诅咒。但2005年6月上证综指跌破1000点，最终表明市场对千点论的认同，并形成了强大的心理顸期。而且股指离千点越近，这种预期就越强烈。
9月13日，上证指数盘中冲上千七。虽然经历短暂回落，但随即拾级而上，将红旗插上千九，并在11月15日宣告在千九处站稳脚跟。5天后，2000点位大关即被突破，此后更是势如破竹。
中国股市从2005年11月开始启动的行情，经过11个月的运行，至2006年10月，上证综指才突破了1800点这一重要的上档阻力位，期间上涨了近800点。然而，从2006年10月以来，大盘一次又一次地创出年内新高，突破历史新髙的主力军就是大盘蓝筹股。中国国航（601111）从H股回归A股、工商银行（601398）A+H在上交所和港交所同时发行，使得往日笨拙的“大象”们开始了一次前所未有的集体狂舞，推动着上证综指就像一列磁悬浮列车一样不回头地高速前行，硬是在2006年最后一个交易日将股指推上了2675的点位。而这一天，中国国航、中国银行（601988）等股票相继涨停，中国股市第一股一一工商银行也大涨5%以上，创出了上市以来的新高。盘中热点围绕各个主流板块呈现出了百花齐放之势，市场情绪亢奋，做多热情高涨。
2006年12月14日是一个值得纪念的日子。当人们正在筹划着“圣诞”、“元旦”两节的时候，股指用一个漂亮的跳跃提前送出了一份新年礼物，一举达到了2250点，超越了上证综指16年来的历史高位2245点。在自2001年以来的5年中国股市漫漫熊市中，2245点仿佛是压在所有股民心里的一座可望而不可即的雪山，既想攀越它，又觉得难于越过。如今在这个看起来太普通太普通的日子，2245点被轻松地一跃而过了。
在历史髙位，多方没有丝毫犹豫，加快了进攻步伐。12月18日，市场再次放量上攻，拉出近60点的大阳线，收盘时，上证综指已稳稳地站在2300点上方。到2007年1月27日，上证综指最髙上摸到了2994点，离3000点的整数关仅一步之遥。
随着中国股市大牛市向纵深发展，关于它是否存在泡沫，泡沫有多大，也越来越成为市场议论的焦点。以美国著名投资家罗杰斯、经济学家谢国忠、左小蕾，甚至政府官员成思危等为代表的一派认为，中国股市只是基于流动性过剩主题而炒作所谓估值，因此存在泡沫，乃至有引发金融风险的危险。而以中外基金居主流地位的另一派观点则认为，中国股市在过去一年多时间里只是一个恢复性上涨行情，以价值重估为主题的大牛市、长牛市行情的潜在上涨空间仍然非常巨大。
中国股市的盛宴还在饕餮的觥筹交错中，股指也在狂躁中不断攀升。2007年以来，尽管有“1.31”、“2.27”和“4.19”等的大震荡杀跌，但市场多头的气势随着指数上涨而一再髙涨。大盘一次又一次不惧怕空头的抛盘，一路昂首高歌猛进，如人无人之境。仅从3月19日多头再次牢牢控制整个大盘局面的短短一个月里，小阳逼空行情使得大盘股指节节攀高，途中主力采取的洗盘方式由全天候强势震荡改为单日盘中进行，新资金的加入更推动了多头继续做多市场的坚强决心，而每一次震仓都创出了历史新高。新高将那些声嘶力竭高喊“调整要来了”的大空头远远抛在上涨的大盘这个巨大战车的身后，留下“大牛市大输家”的狼藉声名。上证综指一路冲关夺隘，不断突破3200点、3300点、3400点大关，4月12日又将3500点斩于马下。到4月30日“五一”黄金周前，上证综指已经将3800点踩在了脚下。
显然，大多头志在高远，没有想要停下脚步的意味。“五一”节后，金融、地产等人民币升值绝对受益板块即加速上攻，多头把红旗最终牢牢地插在4000点高地已变得没有任何悬念。
一鼓作气从千点附近涨起来的A股，到了2007年年初终于遭遇了估值之争，中国A股市场是否已经出现泡沫，开始成为一个人们热烈争论的焦点。以全国人大常委会副委员长、著名经济学家成思危的“泡沫论”为节点，中国股市在2007年1、2月间遭遇了几位重镑级的看空者。
首先是原高盛集团亚洲区董事谢国忠关于“警惕股市泡沫”的文章刊载于2007年1月9日的《财经》杂志网络版（他此前已有类似的发言）上，其他网站转载时大都冠以“股市泡沫初现，牛市将以政府干预告终”的标题，其后半句话则更引人注目。
谢国忠在文章里放言：警慑股市泡沫！他认为中国内地股市已经出现泡沫，其原因在于由中国银行系统低存贷比所反映出来的流动性过剩所致，而过度的流动性已经使股指翻番。目前支撑A股上涨的所谓基本面条件实际上是不具备的。中国股市正常的长期平均市盈率大约在15～20倍之间。由于上市公司的质量仍然低下，市盈率应当更靠近15倍，而不是20倍。当市盈率超过25倍时，就很可能是泡沫了。
“在未来，中国股市可能经历一次痛苦的调整，如同2001年后所发生的那样。”谢国忠说。
他的结论是：“这波牛市将与以往一样，由于政府的干预而结束。在未来很长一段时间里，中国经济都将与资本市场的极度起伏波动相伴随。”
其次，曾拋出“股市赌场论”的著名经济学家吴敬琏也认同股市泡沫观点，认为“国内30万亿的过剩流动性资金正在兴风作浪”，流动性泛滥直接导致了股市的疯涨。
银河证券首席经济学家左小蕾在2007年1月31日也发表附和以上人士的观点，使本来凝重的股市雪上加霜。
“股价岂能放卫星”，左小蕾强调，尽管股市是“虚拟经济”，但股价却不是“虚拟价格”，“价格是应该由市场决定，不可以随心所欲地重估”。
“一些金融股近期市盈率的大幅上升，显示出价格和价值大大背离，有明显形成资产价格泡沫的风险”。左小蕾表示，当前的股市状况让她想起了当年“大跃进”时人的疯狂，颇有“人有多大胆，地有多大产”的架势。她认为，必须让“价格重估”回归到“价值发现”的轨道上。
花旗银行中国首席经济学家沈明高认为，目前的股市上涨、下跌的模式同几年前没有根本的改变，“如果股市在近期没有一个理性的调整，势必引发政府用加息等手段进行一次调整”。
如果说谢国忠、吴敬琏和左小蕾等学者的看空表态在1月份还仅被当作“一家之言”的话，那么投资大师杰姆·罗杰斯在嗣后发表的“危险的市场”的言论则真正在中国股市中引起了一次不小的震动。罗杰斯认为：“每个人不管情况怎样都在歇斯底里地购买股票而他根本不会在中国这样的市场环境下买股票。
“市场现在正处于这样一个上升阶段，每个人不管情况怎样都在歇斯底里地购买股票，股价不断上升，人们只知道买人，市场的确会出现这样的行情，如果连售货员小姐都借钱买股票、不断有人抵押房子买股票，这其实已是一个危险的市场，是不正常的现象。所以，我不会加仓买进中国股票。我不是说市场不能继续上涨了，我只是说我不会在这样的市场环境下进行投资或是买股票。
