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第4章 波动 一次莫名其妙的股市崩盘(2)

但是,据当时在交易场内的人描述,场内并没有出现歇斯底里的情绪,或者至少可以说,任何歇斯底里的情绪都被很好地控制了。尽管许多经纪人都尽力避免违反在纽交所场内禁止奔跑的规定,有些人的表情还被纽交所一位保守派官员称为"专注",但是人们仍然像往常一样说笑、喧闹,相互说着无伤大雅的俏皮话("玩笑……是这一行当吸引人的主要方面。"德·拉·韦加)。然而,情况并不完全一样。"我清楚地记得自己感到精疲力竭。"一位场内经纪人说,"在出现危机的交易日里,你可能要在交易场内走上10或11英里这是经过计步器测算的,但是,令你感到疲惫的并不仅仅是步行的距离,还有身体上的接触。你不得不推开周围的人,同时也会被人推搡。你的身边挤满了人。除此之外,还有声音在下跌的日子里,你总能听到一种焦躁的嗡嗡声,下跌的速度越快,嗡嗡声就越刺耳。股市上涨时,声音则完全不同。当你习惯了两者的差别后,闭着眼睛都能判断出股市的走势如何。当然,场内的人仍然像平常一样大量地开着玩笑,但是这些玩笑可能比往常多了些牵强的意味。当收市钟在3点30分敲响时,场内响起了一片欢呼。所有人都在谈论这件事。我们欢呼,当然不是因为股市下跌,而是因为下跌终于结束了。"

但是,下跌真的结束了吗?整个下午和晚上,华尔街乃至全美投资界都在讨论这个问题。整整一个下午,滞后的纽交所自动收报机都在艰难而认真地记录着早已过时的股价(收市时,自动收报机滞后了1小时9分钟,直到5点58分,它才将当天的交易打印完)。为了整理交易细节,许多经纪人在纽交所一直待到5点以后,然后他们再前往各自的事务所处理账户事宜。等到收报纸条终于将股价打印完毕,人们发现,所有股票都惨不忍睹。美国电话电报公司收于100.625美元,当天下跌11美元。菲利普·莫里斯公司(Philip Morris)收于71.50美元,下跌8.25美元。金宝汤公司(Campbell Soup)收于81美元,下跌10.75美元。IBM收于361美元,下跌37.50美元。这样的例子不胜枚举。经纪事务所的雇员们忙着处理各种特殊事务,其中最紧急的便是发出追加保证金通知,许多雇员为此忙活了大半个晚上。在经纪业务中,客户向经纪人借款购买股票,当客户的股票市值下跌到勉强能够偿付借款的水平,经纪人就会发出追加保证金通知,要求客户增加保证金。如果客户收到追加保证金通知后不愿意或无法增加保证金,他的经纪人会尽快抛售这些以保证金购买的股票。这种抛售行为可能会使其他股票进一步下跌,从而导致更多的追加保证金通知被发出,更多的股票被抛售,最终,整个市场都将陷入深渊。1929年的股市便陷入了这样的深渊,而且深不见底,因为当时联邦储备委员会还未对股市信用加以限定。自那以后,联邦储备委员会就设定了最低信用要求。但是,1962年5月时的信用要求仍然是:当客户以保证金购买的股票市值跌至买入时的50%~60%,他就会收到追加保证金通知。5月28日收市时,有将近四分之一的股票比1961年的高点下跌了50%~60%。据纽交所之后的估算,从5月25日到5月31日,有91700份追加保证金通知发出,其中大部分通过电报发送。可以断定的是,绝大多数通知发出的时间是5月28日下午、傍晚和夜间,而且不仅仅是上半夜。不止一名客户在周二破晓时分被追加保证金通知惊醒,这才首次听说股市发生了暴跌,或者说首次意识到此次暴跌的幅度几乎令人毛骨悚然。

如果说1962年时保证金卖出交易对市场造成的威胁远远小于1929年时的情况,那么,另一个方面,即共同基金(mutual fund)造成的威胁则要大得多。事实上,许多华尔街专业人士如今都说,1962年5月的股市动荡达到顶峰时,只要一想到共同基金,他们就会颤抖不已。近20多年来,有数以百万计的美国人购买过共同基金,因此,很多人都非常清楚,共同基金是一种将小投资者的资源集中在一起由专家进行管理的投资方式。小投资者购买一定的基金份额,基金则使用投资者的资金购买股票。只要投资者愿意,他随时可以按照资产现值赎回其持有的基金份额。股市暴跌时,理性被抛到一边,小投资者想要撤回他们在股市中的资金,于是便会要求赎回基金份额;为了筹到足够的资金来满足投资者的赎回要求,共同基金不得不抛售部分股票;这会导致股市进一步下跌,进而使得更多投资者提出赎回基金份额的要求如此循环往复,最终会将市场带入一个现代版的无底深渊。整个投资界都对这一可能性感到心惊胆战,尤其是共同基金尚未真正显示过其加剧市场下跌的能力,这更加深了人们的恐惧。共同基金在1929年时还未出现,到1962年春就聚集了总值达230亿美元的资产,速度之快令人惊讶。在此期间,市场还没有出现过如此巨大的下跌。很显然,如果230亿美元的资产,或者其中的一大部分此时被抛入市场,由此造成的崩盘将会使1929年的暴跌相形见绌。一位名叫查尔斯·J·罗洛(Charles J. Rolo)的颇有见地的经纪人回忆道,人们担心基金会引起螺旋式下跌,但又都不知道这种情况是否已经发生,这感觉"太过可怕,你甚至都不敢提起这个话题"。罗洛原先是《大西洋月刊》(Atlantic)的书评家,1960年进入华尔街,成了那儿的文人帮中的一员。那时,他的文学敏感性尚未在粗俗的经济生活中消磨殆尽,因此,他很好地描述了5月28日黄昏时分纽约金融区的气氛。"有一种不真实的感觉。"他事后说道,"就我所知,根本没有人知道谷底在哪儿。当天收市时,道琼斯平均指数大约为577点,下跌了近35点。尽管现在华尔街不愿意承认,但是当时许多大人物都说谷底将是400点当然,如果真的跌到400点,那将是一场大灾难。随处可以听到人们重复着"400点"这个词,但是如果你现在问他们,他们会告诉你当时他们说的是"500点"。除了恐惧以外,经纪人们还对自己产生了一种深深的挫败感。我们都知道,因为我们的行为,客户承受了巨大损失,而他们并不都是有钱人。不管怎么说,亏了别人的钱总是一件令人极其不快的事。请记住,此前大约12年的时间内,股价基本上一直在涨。十多年来,你差不多一直在为自己和客户赢取利润,你渐渐开始认为自己很不错。你对股票投资得心应手,你有能力赚钱,就是这么回事。这次大跌暴露了你的弱点,让你丢了自信,而且你很可能在相当长一段时间内都缓不过来。"整件事足以让经纪人后悔没有遵从德·拉·韦加的基本准则:"在买卖股票方面,永远不要给人建议,因为人的洞察力一旦被削弱,再好心的建议也有可能招致恶果。"

到了周二上午,周一的暴跌进一步加大。根据后来的计算,纽交所所有上市股票的账面价值损失达208亿美元。这是一个空前的纪录。即便在1929年10月28日,损失也只有96亿美元。两个数字相差如此之大,主要原因在于1929年时纽交所上市股票的总价值远远低于1962年时的情况。这个新纪录在美国国民收入中所占的比例也相当高具体来说是将近4%。事实上,美国花费大约两周的时间内创造出的产品价值在一天内便灰飞烟灭。当然,国外的股市也受到了影响。由于时差关系,欧洲在一天后才对华尔街做出反应,当地股市在周二发生大跌。纽约时间周二上午9点,对欧洲来说已是将近收市的时间,欧洲几乎所有主要的证交所都出现了疯狂的抛售潮,究其原因,除了华尔街崩盘外,别无其他。米兰证交所跌幅达8个月内最大;布鲁塞尔纽交所的跌幅创下1946年以来之最,超过了该证交所战后重开后的任何一次下跌;伦敦股市也遭遇了至少27年以来的最大跌幅;苏黎世证交所在当天早些时候出现了30%的病态大跌,但是后来,投机商进入市场,部分损失得到了挽回。一些较为贫穷的国家则感受到了另外一种冲击,这种冲击虽然不那么直接,但从人的角度来看却无疑更为严重。例如,纽约大宗商品市场上7月交货的铜每磅下跌了0.44美分。这一跌幅听上去微乎其微,但对一个严重依赖铜出口的小国来说却至关重要。罗伯特·L·海尔布隆纳(Robert L. Heilbroner)在他的新书《伟大的攀登》(The Great Ascent)中引用了一项估算:纽约市场铜价每下跌1美分,智利的财政收入将减少400万美元。按此计算,智利单单在铜上就损失了176万美元。

但是,与已经发生的事相比,接下来可能发生的事更令人担忧。《时代》刊登了一篇让人疑窦丛生的社论。社论以"昨日,一场地震席卷了股市"开篇,随后用了将近半个专栏的篇幅,集中笔墨反复强调一个论调:"不论股市如何起伏,我们依然是、也将一直是经济命运的掌控者。"9点,道琼斯新闻收报机开始工作,它仍以一贯的欢快语气向人们问候"早上好",但紧接着便连篇累牍地报道国外股市的消息,令人颇为不安。到9点45分,距离纽交所开市还有一刻钟,道琼斯新闻向自己提了一个令人紧张的问题:"股票大跌何时才能止住?"它给出的回答是,还没到时候;所有的迹象都表明,卖出压力还"远远没有得到释放"。整个金融界充斥着各种可怕的传言,许多证券公司都被传即将破产,气氛因此而愈加阴郁("对某一事件的预期所产生的影响要比事件本身大得多。"德·拉·韦加)。尽管后来证实这些传言大多是假的,但是当时很多人都信以为真。一夜之间,股市暴跌的消息传遍了美国的所有城镇,股票成了全国瞩目的头等大事。在经纪事务所,电话总机线路被大量来电打爆,客户区内挤满了不速之客,其中有很多是电视台的记者。而在华尔街11号的纽交所,交易场内的所有工作人员都早早到岗,以应对可能到来的暴风骤雨。许多文书人员被调到楼上,帮忙处理堆积如山的交易指令。开市前,参观走廊已经人满为患,当天的常规导览只得取消。那天早晨,西121街基督圣体教区学校(Corpus Chirsti Parochial School)8年级的师生也挤在走廊上。班主任阿奎因(Aquin)修女对记者解释说,孩子们为这次参观准备了两个星期,他们假想每人投入1万美元购买股票。"他们亏掉了所有的钱。"阿奎因修女说。

在很多交易老手,包括一些1929年股灾幸存者的记忆中,当天纽交所开市后的90分钟是最黑暗的一段时间。最初几分钟内,股票成交量较低,但是不活跃并不代表市场情绪平稳慎重,相反,它表示卖出压力过大,暂时压制了交易行为。为了尽量避免股价突然跳水,纽交所规定:价格在20美元以下的股票若要以与上次卖出相差1个点以上的价格换手,或者价格在20美元以上的股票若要以与上次卖出相差2个点以上的价格换手,必须得到一名场内官员的批准。当时,卖家众多而买家稀少,数百支股票都可能以大于上述规定的差价开盘,因此,如果没有在嘈杂的人群中找到场内官员,这些股票就无法交易。至于一些主要的股票,如IBM,卖家和买家之间的差价更大,即便有场内官员的批准,也不可能成交。因此,人们只能等待价格继续下跌,直至吸引足够多的买家进入市场,除此以外,别无其他事可做。道琼斯宽纸带似乎是受了惊,断断续续地吐出零星的股价和只言片语的消息。11点30分,宽纸带显示,"至少有7支"大盘股尚未开盘。事实上,当一切尘埃落定后,人们发现,真实的数字远远不止于此。与此同时,道琼斯平均指数在第一个小时内下跌了11.09点,股票价值损失比周一又增加了数十亿美元,恐慌情绪达到了高潮。

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