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第8章 财务管理基础(7)

为了便于比较分析,在计算资产的收益率时,不管计算期短于或长于一年的资产,都要将不同期限的收益率转化为年收益率。

资产收益率又称资产的报酬率,其计算公式如下:

单项资产收益率=利(股)息收益+资本利得/期初资产价值(价格)

=利(股)息收益/期初资产价值(价格)+资本利得/期初资产价值(价格)

=利(股)息收益率+资本利得收益率

例1-16 A公司股票在2008年3月1日的价格为10元/股,2009年2月20日获得股息0.20/股,2009年3月1日的市价为12.8元/股,在不考虑交易费用的情况下,一年内该股票的收益率为多少?

解:股票的收益率=0.20/10+(12.8-10)/10

=2%+28%

=30%

(二)资产的风险及衡量方法

资产的风险表现为资产收益率的不确定性,可以通过资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差,即离散程度来衡量。要衡量风险首先是确定资产收益率的概率分布,再计算风险衡量指标:标准差和标准离差等。

1.概率分布

在日常经济活动中,某一事件在相同的条件下可能发生,也可能不发生,这类事件称为随机事件。概率就是用来表示随机事件发生的可能性大小的数值。投资活动可能产生的种种收益可以看作一个个随机事件,其发生的可能性,可以用相应的概率描述,用P表示。通常,把必然发生的事件的概率定为1,把不可能发生事件的概率定为0,而一般事件的概率则介于0与1之间的一个数,任何概率一定满足以下两个条件:

①每个概率Pi一定在0与1之间,即0≤Pi≤1;

②所有概率之和必然等于1;

2.期望值

投资收益的期望值是将所有可能的收益值的概率加权平均。

3.收益率的标准差

标准差也称方差,是用来描述某资产收益率的各种可能结果相对于期望值的离散程度的。标准差的大小取决两个因素:第一,各种可能的结果与期望值的绝对偏离程度,偏离越大,对标准差的影响越大;第二,每一可能的结果发生概率越大,对标准差的影响越大。

标准差是以绝对数衡量某资产的风险,一般情况下,标准差越大,说明某资产收益率的各种可能结果相对其期望值的离散程度越大,即不确定性越大,风险越大。相反,标准差越小,风险也越小。由于标准差的这种特性,人们通常以它作为衡量投资风险的基础。

例1-18 仍以例118的资料,计算A、B两个方案的标准差。

解:σA=(40%-20%)2×0.2+(20%-20%)2×0.6+(0%-20%)2×0.2=12.65%

σB=(60%-24%)2×0.3+(30%-24%)2×0.4+(-20%-24%)2×0.3=31.37%

由于标准差指标衡量的是风险的绝对大小,因而不适用于比较具有不同预期收益率的资产的风险。在实际投资决策中常常要比较期望收益不同的资产的风险大小,因此需引入标准离差率的概念。

4.标准离差率

标准离差率是资产收益率的标准差与期望值的比值,也可称为变异系数标准离差率。

其计算公式为:

V=σ/E(R)

式中:V为标准离差率。

标准离差率是一个相对指标,它表示某资产每单位预期收益中所包含的风险的大小。

一般情况下,标准离差率越大,资产的相对风险越大;相反,标准离差率越小,资产的相对风险越小。标准离差率指标可以用来比较预期收益率不同的资产之间的风险大小。

例1-19 仍以例118的资料,计算A、B两个方案的标准离差率。

VA=12.65%/20%=63.25%

VB=31.37%/24%=130.71%

虽然标准离差率能正确评价投资风险程度的大小,但还无法将风险与报酬结合起来进行分析。如果面临的决策不是评价与比较两个投资项目的风险水平,而是要决定是否对某一投资项目进行投资,此时就需要计算出该项目的风险收益(报酬)率。

5.风险收益率

尽管资产的交易者都要回避风险,但并不等于投资者因为厌恶风险而不惜代价来回避风险,他们会寻求风险和收益的一种平衡,以较高的收益水平来抵消风险。因此,对于每项资产,投资者都会因承担风险而要求获得额外的补偿,其要求的最低收益率包括无风险收益率与风险收益率两部分,可以用以下的模式来衡量:

必要收益率=无风险收益率+风险收益率

风险收益率表示投资者因承担该项资产的风险而要求获得的额外补偿,要将对风险的评价转化为收益率指标,还需要一个指标,这便是风险价值系数。风险收益率、风险价值系数和标准离差率之间的关系可用公式表示如下:

RR=b×V

式中:RR为风险收益率;b为风险价值系数。

风险价值系数的大小取决于投资者对风险的偏好,对风险的态度越是回避,风险价值系数的值也就越大;反之则越小。风险价值系数b则可以根据以往同类项目的有关数据确定;

由企业领导或有关专家确定;由国家有关部门组织专家确定;也可结合管理人员的经验分析判断而得出。

资产的必要收益率的计算公式如下:

R=Rf+b×V

式中:R为必要收益率;Rf为无风险收益率。

无风险收益率Rf可用加上通货膨胀溢价的时间价值来确定,在财务管理实务中一般把短期政府债券的(如短期国库券)的收益率作为无风险收益率。

例1-20 仍以例118的资料,假设风险价值系数为8%,假设无风险收益率为10%,请计算两个项目的风险收益率和投资收益率。

解:RRA=8%×63.25%=5.06%

RA=10%+8%×63.25%=15.06%

RRB=8%×130.71%=10.46%

RB=10%+8%+130.71%=20.46%

从计算结果可以看出,项目B的投资收益率(20.46%)要高于项目A的投资收益率(15.06%),似乎项目B是一个更好的选择。而从我们前面的分析来看,项目B的风险要高于项目A,作为稳健的投资者,项目A是应选择的项目。

【讨论题1-9】

如何理解如果无风险收益率提高,则所有资产的必要收益率都会提高,并且提高的数量相同?

二、资产组合的风险与收益

(一)风险的概念

资金时间价值是在没有风险和通货膨胀下的社会平均资金收益率,但是在企业财务管理的每一个环节都不可避免地要面对风险,因为风险是现代企业财务管理环境的一个重要特征,企业的任何经济活动,只要存在不确定性因素,就存在着风险。如果某一行动的后果是确定的,就意味着没有风险;如果是不确定的,就说明存在着风险。但风险和不确定性是有区别的。风险是事先知道某一行动所有可能的后果以及每一种后果出现的概率;不确定性是事先不知道某一行动所有可能的结果,或虽然知道所有可能的后果,但并不知道它们出现的概率。在风险分析实务中,风险和不确定性很难严格区分。通常在面对不确定性时,依靠直觉设想几种可能性并给出主观概率,使不确定性问题转化为风险问题。

风险是企业在各项财务活动过程中,由于各种难以预料或无法控制的因素作用,使企业的实际收益与预计收益发生背离,从而蒙受经济损失的可能性。

投资者承担风险,就要求得到额外的收益,否则就不值得去冒险。企业理财时,必须研究风险,计量风险,并设法控制和化解风险,以达到风险与收益的优化配置。

(二)风险的分类

在风险管理中,按风险是否能分散,分为非系统风险和系统风险。

1.非系统风险

非系统风险又被称为企业特有风险或可分散风险,是指由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性。它是特定企业或特定行业所特有的,与政治、经济和其他影响所有资产的市场因素无关,例如:一次大的罢工可能只影响一个公司;一个新的竞争者可能开始生产同样的产品;公司可能因为财务失败而被迫破产;某行业可能因为技术的发展而使得其产品市场被侵占。这些因素只会影响一个企业或一项资产,不会对整个市场产生太大的影响,它是可以通过有效的资产组合来消除掉的风险。

对大多数股票而言,非系统风险占总风险的60%~75%。但是,通过分散投资,非系统性风险能被降低;而且,如果分散充分有效的话,这种风险就能被完全消除。

对于特定企业而言,企业特有风险可进一步分为经营风险和财务风险。

经营风险,是指因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性。这些因素主要有:原材料供应地的政治经济情况变动、新材料的出现等因素带来的供应方面的风险;

由于生产组织不合理而带来的生产方面的风险;由于销售决策失误带来的销售方面的风险。

财务风险,又称筹资风险,是指由于举债而给企业目标带来不利影响的可能性。企业生产经营过程所需的资金,除了自有资金外,还有一部分借入资金。使用借入资金,就需要还本付息。当企业的息税前利润高于借入资金的利息率时,使用借入资金获得的利润除了补偿利息外还有剩余,因而使自有资金利润率提高;如果企业的息税前利润率低于借入资金的利息率时,使用借入资金获得的利润还不够支付利息,就需要用自有资金获得的利润来支付利息,从而使自有资金的利润率降低。如果企业的息税前利润率较低,利用企业的全部利润都不足以支付借入资金的利息时,则需要用一部分自有资金来支付利息;如果企业发生严重亏损,财务状况恶化,丧失支付能力,就会出现无法偿还本息甚至有破产的危险。

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