登陆注册
5306600000007

第7章 股票指数:成功投资的关键(5)

我们可以量化这种风险。股票的波动性往往比债券或国库券大。若你购买一种利率为5%期限为6个月的国库券,你大约支出9’750美元购买价值10,000美元的国库券,该券6个月到期之后,政府将向你支付10,000美元。你的收益或利息就是9750美元与10,000美元之间的差价,即10,000美元的2.5%。但是,这里的关键是若你关注国库券,它们的价格波动不大。你支付9750美元购买的国库券在6个月里很可能以9500美元至10,000美元或10,250美元之间的某个价位交易。股票就不同了——价格波动反复无常,股票在6个月里的波动很可能大大超过±2.5%。投资者都厌恶不确定性。在其他条件相同的情况下,我们愿意持有价格可以预测并且波动不大的股票。是的,我们都想持有上涨的股票,我们也希望股价上涨是可信的、可靠的和可测的。

假如有两只股票——一只股票价格纹丝不动,另一只股票价格大幅波动,在一年内有十分之七的可能性上涨50%,相信许多人会选择这种波动性股票。期望获得多少额外收益来补偿因股价波动给你带来的痛苦是衡量你对风险与收益态度的一个指标。对于某只你不经意选择的股票,你的看法也许并不重要,但是这些看法综合起来非同小可。自1926年建立有关股票与国库券收益数据以来,股票平均年收益率比国库券平均年收益率高出约6个百分点。换句话说,人们选择价格变动反复无常的股票而非价格变化平缓的国库券,一般每年可以多获得6%的收益。不要小看这个6%,它能让你的资本金在12年内翻一番。

经济学家对此感到困惑不解:这个数字为何这么大。他们给这个6%冠名为:“股权风险溢价”——因承担股权风险而得到的回报。溢价大小表示人们对风险厌恶的程度(用行话来说就是风险憎恶)。然而,这种困惑给投资者带来了某些利益。经济学家花费了大量时间研究股权风险溢价。我们知道,它的变化很大,主要取决于市场状况。我们也知道股权风险溢价的微小变化会引起市场合理价值的巨幅波动。

所有这一切解释了上文所讨论的那个市值丢失27%的原因。

随着90年代牛市中的人气聚集,投资者开始乐观,纵横股海,他们渐渐相信这个市场近乎一个确定性事件。此时,股权风险溢价下滑而市场合理价值上升。判断现在的市场是否价值高估或1982年的市场是否价值低估需要某种衡量标准。如果根据1981年至1982年出现的通货膨胀、经济衰退、失业和经济灾难,那时的股市低迷,市场估价也许合理甚至有一点偏高。对于目前投资者享有的低风险溢价以及股价的轻微波动、小幅下跌,市场估价也许合理。实际上,尽管最近五年股票市场汹涌澎湃,有些人却认为目前的市场价值大大低估。

股权风险溢价有一个方面需要引起我们的注意:当人们一致认为事情正变得越来越好时,它们就在为股票的下跌埋下了隐患。

假如正常的或平均的股权风险溢价为6%这一历史平均水平,当股票或国库券的风险接近于它们的历史平均水平时,股票的收益会比国库券高出6个百分点。但是倘若人人都认为我们正处于一个黄金时代:股票安全可靠,它的风险不高于国库券,那么股票的收益就会同国库券一样,6个百分点的额外收益将不复存在。在最佳时机即股票没有意外风险时,股票就不会有额外收益,这样,股票也就没有什么投资价值了。

且慢!抓住最佳时机也是一件很有意义的事情。假如回到1994年,在大牛市启动之前,股票和国库券的风险接近历史平均水平,那时的通货膨胀率和失业率降至30年以来的最低点,美联储沉着冷静地处理一个又一个金融危机以及股票暴跌的(明显)风险。随着经济强劲增长,公司盈利大增,风险越来越小,股票变得很有价值。为什么?因为股票风险极小并且利润和股息增长。若股票变得很有价值,股价就会大幅飙升,正如它们在1995年至1999年所表现的那样。但是,牛市正在播下自我毁灭的种子——一旦股票没有风险,它们就会像收益增长那样快速上涨。这种增长虽然显著但仅有1982年至1999年收益的五分之一。

因此,推动牛市的因素有哪些呢?首先,收益从1982年至1999年增长了近4倍。其次,通货膨胀率下降,推高了市盈率。

再次,实际利率也下降,进一步推高了市盈率。最后,较低的通货膨胀率和利率有助于刺激经济增长从而降低股票风险。踏上低风险股票之路是多么惬意啊——正如90年代后期股市所证实的那样。

这个故事中的因特网在哪?毫无疑问,因特网是经济增长神话的一部分,但它不是股票市场总收益的主要部分而只是技术类股票的主要部分,可那是另外一个故事。

预测牛市何时结束非常困难或者说不可能,可是牛市却结束了,虽说还有其他牛市,可我们想知道我们在耐心等待下一次牛市出现的过程中如何投资。由于股市变化的速度远远超过图书出版的速度,在本书写作到它送达读者手中这一段时间,这次牛市可能死亡,也很可能没有结束,但是,做好思想准备通常也是一种良好的投资策略。本章简要探讨一下股市的转折点以及如何应对。首先是好的消息:若牛市正在风起云涌,如何投资。第二是好坏参半的消息:注视什么样的预警信号。第三是不太好的消息:若牛市正在徘徊不前,怎么办。在探讨这些问题中,我们预览本书的第四部分:在风险给定的条件下,如何构建你的证券组合;在计划开支用钱之前,你还有多少时间。

如果牛市持续,投资什么

两个字:股票。无论股市兴衰,股票表现几乎胜过其他任何一种投资工具。股价有时下跌,甚至下跌很长一段时间,但是,若你持有股票的时间足够长,股价总会涨回来的,股票是最佳的投资品种。在1929年之后的股市暗淡时期,股价持续下跌三年。股价的返程之路十分漫长——直到1954年,道琼斯指数才回到1929年的峰值。但是,若你在1929年最高峰时购买标准普尔500种股票,一路持有并将股息再投资,大约在16年之后的1945年6月,你就会实现盈亏平衡。公平地说,你会经历一段紧张期,因为初始资本金到了1932年6月仅有原来的17%。若你很精明,从1929年8月开始等待时机,直到1932年6月才开始投资,你的投资收益将会增长近七倍。

什么股票?一个广泛的、分散化的、低成本的股票投资组合。

这种选择结果很可能是一个标准普尔500指数基金或交易所挂牌基金。有人认为小公司股票从长期来看优于蓝筹股。若你喜欢长线投资,一些资金就投入小公司股票。若你认为股票有风险而无额外收益,就持有大公司股票。外国股票也是一个选择对象,这些股票应分为两个市场:发达国家与新兴市场。发达国家包括加拿大、西欧诸国、日本、澳大利亚和新西兰。这些股票在你的证券组合中应有一席之地,但它们不可能大幅提高你的收益。这些国家的经济同美国一样都是现代化经济,没有什么特别理由期望德国、英国或日本的公司比美国公司赢利更多或更少,所以,我们不要指望这些国家的投资回报大幅增加。

新兴市场远远不同于发达国家。它们如同小公司一样,而且远非如此。市场上升时会大幅飙升,市场下跌时会彻底崩溃。对于那些喜欢小公司股票的长线投资者而言,这是一张入场券。这些股票的选择取决于两个条件:你打算承受多大风险,你能够投资多长时间。我们在随后的章节中再回到这两个问题上来。

牛市会结束吗

牛市不仅会结束,而且即将在某一时点结束。首先,我们看如何发现牛市结束的信号;其次,我们看怎么办。牛市结束的第一个信号就是股票价格下跌。这一点显而易见,可人们有时对此熟视无睹。股票很少持续数天或数周直线上升,通常上下起伏波动。

90年代的牛市在多数时间里是连续上升,期间也受到几次干扰。

在1998年的8月和9月,标准普尔500指数因俄罗斯债务危机而下跌,跌幅近20%;在1999年的7月至10月,跌幅不大,但它再也没有保持升势。

市场观察人士通常假定:市场从近期高点下跌,跌幅不超过10%属于正常回调,跌幅在10%至20%,之间属于“纠正”,跌幅超过20%则属于熊市。市场下跌持续的时间也同样重要,市场在6周内急跌20%,然后迅速反弹,投资者不可能有足够的时间调整其证券组合。市场在一年内持续下跌40%,这种情形比前者的两倍还要糟糕。

除了股价波动之外,投资者在试图确定牛市受到干扰抑或行将结束时还应该关注三项内容:利率、经济和股票价位。

较高的利率或利率上升是股价上涨的大敌。需要关注的利率指标主要有联邦基金利率(Fed funds rate)、十年期国债收益率和三r‘年期国债收益率。美联储完全可以决定联邦基金利率,若此利率在最近六个月至九个月上升,则表明美联储正试图减缓经济增长速度,这对股票来说不是利好。若十年期国债和三十年期国债的收益率高于它们在六个月或一年前的收益率,这也不是什么利好。很难确定出一个危及股票市场的绝对利率水平,因为这会涉及诸多因素。然而,若中期国债和长期国债的收益率升至8%,人们就应该小心谨慎。最后,若联邦基金利率高于十年期国债或三十年期国债的收益率,这对股票市场来说也不是什么利好。若所有利率信号对你不利,股票市场至少有三分之一的可能性进入一个持续性的下跌而不再是一个紧张性的暂停。

经济趋好与股市上升往往同步。若经济趋好,工作易找,通货膨胀没有上升,公司利润增加,你就不会看到股价持续下跌。因此,投资者应当关注经济,注视一、二个经济总量指标,看看它们是否趋坏。值得关注的指标有失业率(若上升则表示经济趋坏)、消费者价格指数(若上升表示经济趋坏)以及国内生产总值(GDP)的实际增长率。后者有时简称经济增长,数值越大越好。

关注的最后一项内容是最难评估的——股票是否便宜。股票价格波动很大。即使我们可以准确测定它的“正确”价位,我们也会发现股票价格在这一价位水平大幅波动。股票在牛市会从价值低估转向价值高估。当然,“正确”的价值也随时间变化而变化。

因此,在强劲的牛市当中,正确的价值随股票价格上涨而上升。测定股票的正确价值有很多种模型,但没有人证明哪一种模型在任何时间都是最有效的,故人们在运用它们时应该十分谨慎。股票市场很有可能被人们高估或低估50%甚至更大。

股票估值有一条简单的经验法则:用今年或下一年的标准普尔500指数预期收益率除以十年期国债收益率,得出标准普尔500指数的“正确”价值。若你在前半年进行估值,应使用本年度的预测收益;若你在下半年进行估值,应使用下一年度的预测收益。例如,假设每股收益为60美元,十年期国债收益率为6%,那么,正确的价值就是60美元除以6%或(60/0.06)=1000。按照标准普尔500指数在1999年末约为1470,它被高估约47%。

如果一切都日趋恶化——利率攀升、经济增长放缓、股票市场价值高估,你最好打赌市场将继续下跌。如果利率攀升但经济趋好,现在的市场比六个月前的市场没有过多高估,牛市可以轻松持续,因此,现在不要恐慌。

如果牛市结束,怎么办

首先,千万别恐慌。其次,当股票价格大幅下跌时,无论市场下一步发生什么,它们往往都会出现一定的反弹。因此,如果市场崩溃,千万不要在股市崩盘那一天抛空股票,你不妨持有一段时间,制定一份计划,在未来几周或几个月内慢慢调整你的持股结构。

更为重要的是,你要知道你的证券组合应包含什么样的投资工具。你可以选择某些类似于国库券或货币市场基金这种安全的短期投资工具。同样地,你在退出股市之前应该三思而行。凡是在1982年至1999年末(本书写作之时)放弃股市的人都犯了一个出局错误。对付1987年10月19日股灾的最佳办法就是什么都别做。留在股市的那些人做得最好。若你回顾标准普尔500指数或美国其他市场指数的历史,你就会明白:债券或国库券在任何一个二十年期的时间里的表现都不如股票,在任何一个十年期的时间里的表现很少胜过股票。因此,你最好继续投资股票。若你打算在一年里使用这笔资金,无论如何你都没有必要将它投入股市。

长期投资的一条经验就是继续留在股市。

有了上一章的一些指标,你就可以对市场的未来走势和牛市的存在与否作出有根据的判断。你不要试图确定市场时机而应当考虑如何控制投资风险。虽然这些概念常被混为一谈,但它们之间的区别还是很大。关于风险,有两个方面需要考虑:投入多少资金,购买什么股票。

同类推荐
  • 女人,有钱真幸福

    女人,有钱真幸福

    每个女人都在追求幸福,幸福就是畅快的活着。而心态决定了口袋,口袋里的自由,决定了女人的幸福和脸上的笑容,财富就是一把通向幸福的金钥匙,没有属于自己独立的财富,就很难与幸福结缘。本书从各个角度,分析了如果女人没有钱会面对的种种心酸和无奈,文中我们的笔触可能会显得有些苛刻,但是,这些犀利的语言足以让每一个女人做一次深刻的反思,让女人瞬间觉醒,让女人更现实,让女人更理智,让女人更富有,让女人意识到什么是真正的幸福。
  • 雪球专刊第017期:拥抱“黄赌毒”

    雪球专刊第017期:拥抱“黄赌毒”

    “再难再苦再迷路,拒绝黄赌毒”——现实生活中,在国内,“黄赌毒”一直都是见不得天日的违法行为,而在资本市场上,有人却专门琢磨“黄赌毒”概念股——互联网投资中的“黄赌毒”
  • “上瘾”才像话(财蜜eMook)

    “上瘾”才像话(财蜜eMook)

    这年头,谁没点儿小瘾啊?作为21世纪的现代女青年,抽烟成瘾那叫文艺酷范儿;好吃成瘾那叫光荣的美食家;再不济,总得时不时承认自己购物成狂,欢天喜地加入“剁手党”吧。 花钱这件事儿,好的说辞是,赚钱是为了花的,千金难买我乐意;文艺一点那叫,人生苦短,有点沉迷还不孤单;励志一点来说,还有人成瘾致富呢,伟大的瘾引领我们成功。 往坏了说,爽是一时的,害处可能是一辈子的。无感消费不说,你为了口福之瘾,时不时来点麻辣烫炸油条水煮鱼,身体吃坏了谁买单?再讨论深一点,现代社会里,你上瘾的这些东西,是怎么一点点侵入你的生活的,你闹明白了吗?
  • 20几岁学理财,30岁后才有钱

    20几岁学理财,30岁后才有钱

    这个世界不会同情弱者,更不会可怜任何人。现实就是这样的,没钱的人处处受限制,想办点事比登天还要难,也许你认为的难事只是富人的一句话而已。穷人,注定是一个时代最悲惨的“弱势群体”,注定成为整个社会金字塔的底层!有钱才能挺直你的腰杆,有钱才能扬眉吐气地做人,有钱才能享受优质的生活,有钱才是一个真正的成功者!有财富,即自信!
  • 主妇持家省钱100招

    主妇持家省钱100招

    省钱不一定要降低生活品质,钱要花在好刀刃上。省钱是一种智慧,是一门学问,更是一种生活方式。会挣钱还要会花钱,会花钱还要知道如何省钱。做一个聪明主妇,让生活如你所愿。你不要以为省钱就等于过紧巴巴的日子。只要省得巧妙、台理,你的生活质量不但不会降低,还会得到很多乐趣。一项国外的研究显示,如果我们精打细算,每月就能省下10%~20%的生活开销,那么一年下来也是一大笔钱了。这市羊的好事儿我们为什么要拒绝呢?
热门推荐
  • 叶底青梅

    叶底青梅

    在她还是江阳公主的时候,她以为她很了解叶少钧。到底也是青梅竹马呢,当她成为了谢纨纨之后,她发现她根本不了解叶少钧了。说好的青梅竹马呢?谢纨纨哭笑不得的想:换了个身体重新活过来的明明是她,可更不一样的,怎么反倒是叶少钧呢?
  • 鹤林天树植禅师语录

    鹤林天树植禅师语录

    本书为公版书,为不受著作权法限制的作家、艺术家及其它人士发布的作品,供广大读者阅读交流。汇聚授权电子版权。
  • 上清玉帝七圣玄纪回天九霄经

    上清玉帝七圣玄纪回天九霄经

    本书为公版书,为不受著作权法限制的作家、艺术家及其它人士发布的作品,供广大读者阅读交流。汇聚授权电子版权。
  • 曼珠沙华之半生浮沉

    曼珠沙华之半生浮沉

    09年夏,收到刘子华短信的杨兰忆起尘封往事。5岁才被接去纪州的余兰,在一场变故后又再次回到了乾江,但接下来发生的一件事却彻底改变了她的一生,从此判若两人,改名杨兰。因误会分开的刘子华杨兰两人,因刘子华的再次出现又在了一起。找工作时偶遇了儿时的玩伴刘美雪,并和张漫妮张梦洁成为了姐妹。生活似乎回归了正轨,一次聚会却让杨兰险些再次出事,美雪被误会,刘子华再次消失,恋情再次无疾而终。而期间遇见的陆永浩,罗云天,阮若凡,何光宇,彭辉,刘子铭,和三个女孩间的情感交织,让张梦洁和张漫妮产生隔阂,杨兰和张漫妮也分道扬镳,张梦洁离开,杨兰也去了别的城市。当杨兰再次接起刘子华的电话,一切,却早已物是人非…
  • 恶魔老公

    恶魔老公

    “咚、咚”“进来…”低沉的声音似冬日般寒冷。许久,厚重的隔音门终于被打开,一颗小脑袋防范的探了进来。贵宾套间里阴暗的光线让适应了外面五彩闪亮灯光的莫末一时无法适应,只能依照本能的躲在门后,以防万一的准备逃走。“呃、、、请问、、、”询问的话还没出口,门口的小女人就被一把扯了进去。“你”没反应过来的莫末被一股强劲扯了过去,撞到一面又硬又有点温暖的墙壁上,然后在她没考清楚到底是墙壁还是人的情况下。
  • 纳米比亚上空之舞

    纳米比亚上空之舞

    作为一名专业的空军飞行员、飞行教员,杜伟军在繁忙的工作之余,一直坚持文学创作。他不仅具备专业作家般的观察力和语言表达力,更具有专业作家所没有的、特殊的人生和工作经历,这些势必将成为他文学创作上宝贵的素材。《纳米比亚上空之舞》,以题材的特殊性和专业性,填补了表现飞行员生活的文学作品的空白。中国外贸飞行服务公司年轻的飞行教官桑飞,被派往非洲纳米比亚执行飞行员培训任务。在热情而神秘的异国他乡,桑飞和助理飞行教官童宇,以自己精湛的技术,沉着稳重的工作作风,感染和征服了四名飞行学员,展现了中国飞行员的卓越风姿。桑飞更意外收获了自己的爱情。
  • 沙漠历险故事(感动青少年的惊险历险故事)

    沙漠历险故事(感动青少年的惊险历险故事)

    我们编辑的这套《感动青少年的惊险历险故事》,共有10本,包括《荒岛历险故事》、《海上历险故事》、《沙漠历险故事》、《森林历险故事》、《古堡历险故事》、《登山历险故事》、《空中历险故事》、《野外历险故事》、《探险历险故事》和《恐怖历险故事》。这些作品汇集了古今中外著名的惊险、历险故事近百篇,其故事情节惊险曲折,引人入胜,阅读这些故事,不仅可以启迪智慧、增强思维,还可以了解社会、增长知识。
  • 我有秘籍

    我有秘籍

    少年,我看你骨骼精奇,乃是万中无一的武学奇才!维护世界和平,拯救世界的重任,就交托给你了!我这有本秘籍--《龙象般若功》,相见便是有缘。只需一个誓言,它就是你的了!当然,你要不满意这功法,这里还有--《九阳神功》,《独孤九剑》,《葵花宝典》!种类很多的。叔叔,我今年四岁了!不是三岁小孩子!
  • 冤罪代码

    冤罪代码

    实习医生林晔,拥有感应死亡的能力,被号称是“行走的死神”。中元节离奇密室杀人案,接踵而来的无头尸魂公寓游荡,人肉尸包案,连环爆炸案……看似毫无关联的案件却将他逼入罪恶的边缘……一双无形的手正在黑暗当中推动,实习医生林晔,南新市刑警队长李淼,省警官大学犯罪心理学副教授慕容芸,五年后全新铁三角聚首,牵扯出十几年前的冤案。恐怖诡谲的灵异案件背后,究竟隐藏着怎样的真相,偌大的棋局,谁才是真正的棋手……他的手,触摸死亡;她的手,撕裂黑暗;他的手,终结炼狱。
  • 享利四世(莎士比亚经典作品集)

    享利四世(莎士比亚经典作品集)

    《亨利四世》是莎士比亚历史剧中最成功、最受欢迎的一部,被看成莎士比亚历史剧的代表作。这部作品的主要内容是反映亨利四世和他的王子们与反叛的诸侯贵族进行殊死斗争的过程。莎士比亚突破传统历史剧多条线索交织发展的网状结构,采用了两条线索平行发展的结构——以亨利四世为代表的宫廷生活线索和以福斯塔夫为代表的市井生活线索。