1.2.2.2、利用利率期货套期保值
当利用利率期货来做套期保值时，为了对冲利率上升带来的成本增加或收益减少，套期保值者需要在利率期货上做空头。
对于浮动利率工具发行人而言，由于浮动利率工具的参考利率通常为短期利率，直接影响浮动利率工具成本或收益的是短期利率的变动，因此发行人应选择利用短期利率期货（如短期国债期货）来进行套期保值。与利用远期利率协议套期保值类似，浮动利率工具发行人担心未来N个月内利率将上升实际上是担心在Mf个月后的利率调整日利率上升，所以应将套期保值的期限定为Mf个月而不是N个月。又为了能够在期货合约到期前平仓（这样可以不必参与交割），发行人应该选择交割期长于Mf个月（如Mf+1个月）的合约。这样，在Mf个月后平仓期货空头，如果利率真的上升，则期货盈利，抵消债务工具的成本增加，从而实现套期保值。不过，与利用远期利率协议套期保值类似，浮动利率工具发行人需要将期货上的盈利进行再投资直至下一个利率调整日。
对于固定利率工具持有人而言，由于直接影响固定利率工具成本或收益的是中长期利率的变动，因此固定利率工具的持有人应选择中长期利率期货（如中长期国债期货），合约交割期应长于N个月（如N+1个月），这样，在N个月后平仓期货空头，如果利率真的上升，则期货盈利将抵消债务工具的收益减少（也可以体现为价值的降低），从而实现套期保值。
如果利率并未像套期保值者担心的那样上升而是下降了，则套期保值者的利率期货空头头寸将遭受损失，但同时其现货头寸（浮动利率负债或固定利率资产）将因为利率下降而获得成本的降低或收益的增加，这样仍然实现了套期保值。
1.2.2.3、利用利率互换套期保值
如果利用利率互换来实现套期保值，则为了对冲利率上升带来的成本增加，浮动利率工具的发行人需要与交易对手（如互换交易商）签署一份期限为N个月、从Mf个月开始每6个月进行一次现金流交换的利率互换协议，并在协议中充当固定利率支付方（支付固定利率而接受浮动利率），这样，如果在N个月内利率上升，则浮动利率工具发行人的债务利息增加将由交易对手支付的浮动利息的增加抵消，从而实现套期保值。
为了对冲利率上升带来的收益减少或价值损失，固定利率工具的持有人需要与交易对手签署一份期限为N个月、从Mg个月开始每6个月进行一次现金流交换的利率互换协议，并且也在协议中充当固定利率支付方，这样，如果在N个月内利率上升，则交易对手支付的浮动利息的增加将补偿固定利率工具的价值损失，从而使持有人实现套期保值。
如果利率并未像套期保值者担心的那样上升而是下降了，则套期保值者的利率互换头寸将遭受损失（在有效期内的每个支付日产生负的净现金流），但同时其现货头寸（浮动利率负债或固定利率资产）将因为利率下降而获得成本的降低或收益的增加，这样仍然实现了套期保值。
1.2.2.4、利用利率期权套期保值
由于浮动利率工具的参考利率通常为短期利率，所以，当利用利率期权来对冲利率上升带来的成本增加时，浮动利率工具发行人应购买基于短期债务工具价格的看跌期权（如果从利率的涨跌来看，则是看涨期权）。可以有两种选择：一是购买短期利率期货看跌期权（如欧洲美元期货看跌期权），合约有效期为Mf个月，执行价格为X，这样，如果在Mf个月后的利率调整日利率上升并使得期货价格F低于执行价格X，则套期保值者执行期权，获得X-F的现金和一份可以立即平仓的短期利率期货合约空头，平仓期货合约后X-F的盈利即可用以抵消债务工具的成本增加，从而实现套期保值；不过，与利用远期利率协议或利率期货套期保值类似，浮动利率工具发行人需要将该盈利进行再投资直至下一个重新定价日。另一种选择是购买有效期为N个月、执行价格为RX的利率上限，在这N个月中的任何一个重新定价日，如果浮动利率工具的参考利率高于RX，则浮动利率工具发行人都将在下一个利率调整日获得基于两个利率之差计算的利息补偿，从而抵消因利率上升造成的债务成本增加，实现套期保值。
固定利率工具持有人则应购买基于中长期债券价格的看跌期权（如中长期国债期货看跌期权），合约有效期为N个月，这样，如果在N个月后利率上升，则执行期权，获得中长期国债期货合约的空头头寸，平仓后即可盈利，以抵消固定利率工具的价值损失，从而实现套期保值。
如果利率并未像套期保值者担心的那样上升而是下降了，则套期保值者放弃执行期权，损失期初购买期权时支付的期权费，但同时其现货头寸（浮动利率负债或固定利率资产）将因为利率下降而获得成本的降低或收益的增加，这样仍然实现了套期保值。不过，如果利率上升却又没有超过期权的执行价格，则套期保值者也只能放弃执行期权，此时不仅损失了期权费，而且债务工具还会出现一定程度的成本上升或收益减少。
1.2.3、四类利率衍生产品套期保值比较
四类利率衍生产品套期保值的基本作用机理是相同的，都是在衍生产品上持有与原生债务工具利率敏感性方向相反的头寸，由两者构成套期保值组合，从而使得在利率变动时两个相反头寸盈亏相抵，组合价值保持不变，由此实现套期保值目标。
但由于具体作用机理和金融工具使用的不同，利用四类利率衍生产品套期保值的成本、收益和风险有着明显差异。
1.2.3.1、套期保值的成本与收益
利用远期利率协议、利率期货或利率互换套期保值理论上不需要初始投入，即成本为零，因为参与利率期货或利率互换交易的实质是签署一份权利与义务完全对等的合约，这份合约对于双方来讲价值为零。但从实际操作层面来看，比如考虑到与防范信用风险有关的交易制度，利用这三类利率衍生产品套期保值实际上是有成本的。利率期货属于场内交易的利率衍生产品，参与者须缴纳按合约标的资产价值一定比例计算的保证金，这对于套期保值者而言就相当于套期保值的成本。签署远期利率协议或利率互换协议也有资本金水平或担保品方面的要求，这些要求也可以大致折算为一个保证金比率，因而也相当于套期保值者的初始投入。利用利率期权套期保值则在理论上就需要初始投入，因为套期保值者购买一份利率期权获得的是一项权利而不是签署了一份权利义务对等的合约，出售方自然要向购买方收取相应的费用，即期权费。期权费与合约标的资产价值的比率衡量了利用利率期权套期保值的成本。所以，应根据套期保值期初利率期货交易的保证金比率、签署利率互换协议的保证金比率和购买利率期权所支付的期权费与合约标的资产价值的比率来比较四类利率衍生产品套期保值的成本高低。
一般而言，四类利率衍生产品中，利用利率期货套期保值的成本高于利用远期利率协议和利率互换套期保值的成本，而利用利率期权套期保值的成本高低取决于购买时利率期权所处的状态，如果是实值期权则成本较高，如果是虚值期权则成本较低。
从套期保值收益来看，利用远期利率协议、利率期货或利率互换进行套期保值之后，套期保值者在规避了利率的不利变动带来的损失的同时，也放弃了利率的有利变动带来的收益。
例如，对浮动利率工具发行人和固定利率工具持有人而言，当利率上升时，远期利率协议借方、利率期货空头或支付固定利率的利率互换上的盈利将弥补其债务工具的成本上升或收益减少，但如果利率并未如其所担心的那样出现上升而是出现下降，则其本应在债务工具上获得的成本下降或收益增加的好处也会被利率期货或利率互换上的亏损抵消。利用利率期权套期保值则可以在规避利率风险的同时保留从利率的有利变动中获利的机会，因为当利率出现有利于债务工具的变化时（此时对利率期权而言是不利变化），套期保值者可以放弃执行期权，从而仍然能够享受到债务工具成本下降或收益增加的好处。不过，获得这个好处并非没有代价，那就是期初支付的期权费。更糟糕的情况是，如果利率出现不利于债务工具的变化但又未达到或超过期权的执行价格，则套期保值者只能放弃执行期权，这样不仅损失了期权费，还必须忍受一定程度的债务工具成本上升或收益减少。
1.2.3.2、套期保值的风险
利用利率衍生产品套期保值并不能完全消除利率风险，因为套期保值过程中的一些因素会给套期保值结果带来不确定性，这就是利率衍生产品套期保值的风险。四类利率衍生产品的套期保值风险有所不同：
首先，利用利率期货套期保值可能因期货交易的逐日盯市制度给套期保值者带来难以承受的现金支付压力，从而导致套期保值失败。例如，套期保值者在期初卖空了N+1个月后交割的国债期货合约并计划在N个月后平仓结束套期保值，但如果此后利率不升反降，则逐日盯市将使得套期保值者的期货保证金账户出现浮动亏损。为了将期货头寸维持至N个月后的套期保值结束期，套期保值者必须不断向其保证金账户补足资金，一旦因资金短缺而放弃期货头寸，则意味着套期保值失败。
其次，利用利率期货或基于利率期货的期权进行套期保值时，通常是基于债务工具与衍生工具标的债券的久期匹配来确定套期保值比率的，然而由于久期作为利率敏感性衡量指标的局限性，当利率出现较大变化或者收益率曲线出现非平行移动（不同期限的利率变化幅度甚至方向不一致）时，这种方法会导致套期保值效果变差。
再次，利用远期利率协议、利率期货或基于利率期货的期权对浮动利率工具进行套期保值时会遇到一个问题，即浮动利率工具每次调整后的票面利率是在下一个利率调整日实施，因此需要将衍生工具上的盈利进行再投资，或者对衍生工具上的亏损进行融资，以使得债务工具与衍生工具上的盈亏在同一时点上相互抵消，这无疑增加了不确定性。如果在套期保值者所担心的利率变动周期内有多个利率调整日，还会产生多次的衍生工具交易和再投资，进一步增加不确定性。利用利率互换或利率上限套期保值则不存在这个问题。
最后，利用远期利率协议、利率互换或利率期权套期保值时，可能会遇到需要套期保值的债务工具的参考利率与利率衍生产品的参考利率或标的利率不一致或者相关性不好的问题，这必然造成套期保值的不确定性增加，即所谓基差风险，从而使套期保值的效果下降。例如，套期保值者发行的浮动利率债务工具的参考利率为短期国债收益率，而远期利率协议的标的利率为银行同业拆借利率，这样，在套期保值期间如果短期国债收益率上升较多而银行同业拆借利率上升减少甚至不升反降，则套期保值者在远期利率协议上的盈利就不能很好地弥补其债务工具的成本上升，即套期保值效果下降。
