登陆注册
3517000000010

第10章 华谊兄弟的市梦率

岁寒知松柏,个人投资者,发布于2013/9/22

【编者按】本篇文章发表于2013年9月22日,华谊兄弟股价70元左右。当前华谊股价23元左右。

华谊兄弟(300027SZ)的股价在高歌猛进,可公司大股东和其他高管却通过二级市场不断减持套现而急流勇退;华谊因持有掌趣科技(300315SZ)浮盈近20亿元,但减持掌趣的钱立刻被公司大手笔花了出去。资本市场造出的市梦率,赐予大股东的是真金白银,而等待小股东的只能是梦醒时分。

影院的量本利分析:叫好不叫座

近年来,国内的电影产业发展迅猛,无论是上游的制片发行,还是下游的院线影院,都呈现出欣欣向荣的景象。产业资本蜂拥而入,身边新建的影院如雨后春笋,金融资本众星捧月,像光线传媒(300251SZ)和华谊兄弟(300027SZ)2014年以来股价已经涨了300%以上。

2012年全国影院每天满座收入:(9286+13118)/2银屏×120座位×6场/天×36元/票=2.9亿元;2012年每天实际票房收入:170.7亿/366天=0.47亿/天;

2012年上座率为:0.47亿/2.9亿=16.1%。

由于每张银幕平均120个座位和每天排片6场的假设相对较保守,所以实际上座率可能更低一些。

我们再对影院做一个简单的“本量利”模型测算,假设:

1)二、三线城市位置一般的影院,单座位固定资产、装修等初始投资成本1万元,一个影院按5块银幕计算600个座位,总投资600万元。按5年摊销,每月10万元;

2)租金水电及低耗品每月10万元;

3)工资及其他每月10万元。

1)至3)项合计,基本固定开支约30万元;

4)票价平均36元,加10%的卖品和广告收入,按票价40元计算;

5)假设票价毛利率50%(假设影城和院线分50%,税和发展基金8.3%,制片和发行分41.7%);

6)每银屏每天排片6场,即每天3600个座位,每月10.8万个座位,扣除设备故障和检修等情况,每月按10万个座位算,全月满座是400万元;

那么:

1)保本销售影票数=300000/(40×50%)=15000个座位;保本销售额是30万/50%=60万元;

2)保本上座率=1.5万座/10万=15%;

3)超过保本量的部分,超出部分的50%即为所得税前利润。

影院的位置和内部管理对上座率有影响,但决定上座率的主要因素是:

1)日期和时间。比如节假日明显比工作日高很多,晚上与白天相差很大,很多影城在工作日的白天,一个厅可能只有几个观众,甚至一个观众都没有;

2)影片的质量。当有好片上映时,一票难求,而绝大部分影片则无人问津。比如2012年国产的745部故事影片,上映227部,进口影片76部,合计上映303部电影。170.7亿元的总票房中,票房排名前5的影片合计44.6亿元,占26%;排名前20的影片合计98.1亿元,占57%。即数量不到2%的影片占了票房的26%,数量不到7%的影片占了票房的一半以上。

所以,要提高影院的利润,关键是要提高上座率;要提高上座率,关键是要增加工作日白天的观影人数和提高影片制作的质量。

目前,中国的平均票价约为36元,看起来比美国的平均票价约49元(8美元)要便宜,但美国的人均GDP是中国的8倍多,所以从个人的消费能力来看,中国的票价实际是美国的6倍,非常贵。一方面是广大想看电影的群众平均两年进不了一次电影院,另一方面是85%的影院座位常年空置,这是一种非常畸形的状态。

所以,如果能大幅下调票价,那么上座率有望得到一定的提升,与之相关的卖品和广告收入也能随之增加。在影院收入和利润不变的前提下,能满足广大人民群众的观影需求。但不管怎样,影院的盈利能力都难以明显提升。

最近三年新开的影院,由于地理位置要差且竞争加剧,以及前期有市场培育的过程,所以整体上肯定低于15%的上座率,铁定亏损,一些管理不善的影院,连现金流都无法做成正数。但如果要提高上座率,那就必须降票价。而降票价,制片方的分成金额就会减少,制片的投资风险就会加大。

电影制片的生意模式不理想

一部影视作品,从前期的拍摄到后期的制作,所有的成本开支都得由制片人先行垫付,影片上映前发行人还要做推广,而销售收款得等到播放完后才进行票房分账,这个时间跨度长达一年以上,这导致制片方的经营现金流严重负数,资金链会很紧张。

并且,影视最终卖不卖座是个很不确定的事,收入无法预测,可成本费用却已经先行既定,所以从盈利角度来看有很大的风险。像美国几大著名的电影公司,因为某部电影投资数亿美金最终不卖座,从而导致整家公司陷入困境,甚至最终被收购的事已经发生多次,那些不出名的小公司就更不用提了。

国产电影情况只会更差,去年一共制作的745部故事影片,能上映的227部,占比30%,票房过亿元的才21部,占比不到3%,其中过2亿元票房的仅6部。1亿元的票房,制片方分成不到4000万元,扣除编剧、制片、导演、演员和其他各种拍摄费用,能有多少利润?而剩下的97%即724部票房低于1亿元的呢?大家只记得《泰囧》《画皮》赚了钱,可曾想过其余700多部赔钱的?

从企业竞争力的角度看,制片方对下游的票房收入无法确定,同行之间又竞争激烈,若进口片引进完全放开,国产片的市场份额还会明显缩小。而制片方对上游的导演和演员完全没有定价能力,观众认的是演员和导演,不是制片方,长期来看,制片方基本是给演员和导演打工,这和足球、篮球之类的体育运动很相似,俱乐部没几家赚钱的,球星们却是天价收入。

今年A股最受追捧的股票之一华谊兄弟(300027SZ),是集影视制作、发行、院线和影城为一体的综合性民营娱乐集团。过去5年来,它的收入复合增长率达到42%,略高于国内总票房39%和国产片票房36%的复合增长率。但5年利润复合增长率只有33%,明显低于收入的增长速度。

尽管收入和利润增长较快,但华谊的ROE只有13%,在A股里处于中低水平。华谊兄弟的业绩,应该可以作为国内电影行业的代表。在股价高歌猛进的同时,华谊的高管们又是如何应对的呢?

华谊股价高歌猛进与高管急流勇退

2013年9月2日,华谊兄弟发布公告,拟收购张国立控股的浙江常升70%的股权,耗资2.52亿元。浙江常升是2013年5月刚成立的新公司,账面净资产仅1000万元,但华谊收购的估值达到了3.6亿元,溢价35倍。

其中嘉木文化持有10%的股权用现金0.36亿元支付;张国立所有的弘立星恒持有的60%股权折2.16亿元,分成两部分支付,一部分是现金6400万元,另一部分1.52亿元要求张国立购买华谊大股东兄弟俩的股票,按当时的市场价格大概可以买300万股。

这实际上就是大股东减持300万股或1.52亿元,张国立收到6400万现金和约300万股华谊股票,而上市公司则是支付了2.52亿元,买下张国立5年的加盟权。

由于市场质疑大股东联手张国立侵害上市公司利益,公司于2013年9月10号发了新的公告,拟规定张国立收到的1.52亿元用于在二级市场内增持华谊的股票,而大股东兄弟则择机自行减持股票,即将这两者的关联割裂开来,实质结果其实相差不大。

在此之前,华谊兄弟的高管们就曾频繁减持自家的股票,仅2013年以来已累计套现7.6亿元,再加上本次拟减持的1.52亿元,合计金额超过9亿元。其大股东王忠军、王忠磊兄弟的持股比例已经降到31.6%(不算拟减持的1.52亿元),控制权比例已经处于偏低的水平。

市梦率与糟糕的经营现金流

华谊兄弟2013年中报利润4.03亿元,但近8成来自出售掌趣科技(300315SZ)的股权收益。公司目前尚持有掌趣科技4241万股,中报市值14亿元(目前市值近16亿元)。

公司应收预付及存货合计金额20亿元,扣除应付预收后的余额和2012年收入差不多,现金循环周期近一年,这导致它的经营现金流很不好。过去5年华谊的经营现金流负4.4亿元,自由现金流更是负8亿元,算上股权投资支出,其IPO时融的12亿元早已经消耗殆尽。

中报后的7月24日,华谊公告以净资产溢价15倍收购银汉科技50.88%的股权,作价6.72亿元(PE约为12倍,因为2013年预计利润同比增长9倍,否则就是100倍的PE),其中2.24亿元以向银汉的原股东定向增发761万股份支付,另外4.48亿元用现金支付。同时再对特定投资者定向增发845万股,募集资金2.24亿元作为银汉未来的发展配套资金。

由于9月2日公告拟收购张国立的浙江常升又耗资2.52亿元,这样,公司中报账上的9亿元现金将所剩无几。照这个趋势下去,估计公司一方面将继续减持掌趣科技的股权,一方面得准备2014年再增发融资。

而公司目前市值高达420亿元,PE超过100倍,PB超过10倍。2012年全中国的国产片总票房才83亿元,若制作发行分4成即33亿,20%的销售净利率(华谊平均18%应该是比较高的了,大部分制片公司的利润率应该是负数)也就6.6亿元,按30倍PE算,华谊可以用200亿元把整个国产电影行业全买下来了,剩下的220亿元顺便买下全中国的电视剧。

有朋友说2012年中国总票房才170亿元(折27亿美元),而美国票房是中国的4倍,达108亿美元,说明成长空间还很大。若以人头计算,美国人均年电影票房34美元,是中国人均2美元的17倍,空间更大。

笔者认为用GDP作为权数来对比会客观一些,毕竟消费得量力而行。由于美国的GDP接近中国的2倍,所以中国的总票房实际只有1倍的成长空间。也就是说,中国电影产业的高成长时代即将过去而转入缓慢成长的成熟期。那么,前述买下全中国的30倍PE除以2,也仍然有15PE。

还有朋友说,我们的国产片可以像美国一样出口,空间很大。电影属于文化创意产业,是价值观的体现,试问中国目前有能力向美国输出价值观吗?

声明:本文发表在《证券市场周刊》,文中内容仅代表个人观点,与本人供职公司无关,本人未持有文中提及的股票。

同类推荐
  • 淡渍堂三种(中国艺术研究院学术文库)

    淡渍堂三种(中国艺术研究院学术文库)

    《淡渍堂三种》由文选、剧选、诗选三部分组成。文选收录了作者关于戏曲理论研究的一些文章,剧选收录了《海陆缘》、《青萍剑》、《合银牌》、《琵琶记》、《刘青提》,这些剧本都是从古典名著、传统剧目改编或改写的,诗选收录了作者100多首诗词,重在表现作者的理想和爱国主义情怀。
  • 拉斐尔艺术(全集)

    拉斐尔艺术(全集)

    1520年4月7日,拉斐尔在罗马病逝.年仅37岁。他的身后留下了尚未完成的《圣容显现》等画作以及梵蒂冈宫殿的装饰工作。然而,大师死后一百年里.他的艺术作品越过阿尔卑斯山脉,跨过浩瀚的地中海,影响了整个欧洲的艺术风气。从拉斐尔留下的数封罕见的书信中,我们得以更进一步地了解大师的性格。从后人对他的追随和批判中,我们得以更深入地了解拉斐尔的一生对世界艺术的贡献与影响。而在大师的诗作中,我们更能领会他对生命的感悟:“…日夜轮转,太阳总在西沉之后重新升起,而在无言之中,我的死亡悄然降临。”
  • 谈影唯缺颂红妆:摄影阅读手记(中国艺术研究院学术文库)

    谈影唯缺颂红妆:摄影阅读手记(中国艺术研究院学术文库)

    从菲利斯·比托、约翰·汤姆森到卡蒂埃-布勒松、威利·罗尼、寇德卡,再到维诺格兰德、严莫凡、张乾琦;从美国FSA纪实运动到法国《VU》杂志启动的视觉新闻时代;从摆拍摄影、街头摄影、新画意摄影到非洲后殖民时代摄影;从东方学视野中的中国被摄史到玛格南图片社的印片条……本书选择过去百余年间国际上30余本重要摄影家、摄影运动、摄影现象与摄影史的代表性作品集,综合运用东方学等当代学术工具,以开阔的国际视野,通过深度个案研究揭示摄影从技术到艺术、从介质到观念、从经典到当代、从照片到影像的演变历程,并梳理了其背后引导和影响这一转变的社会思潮、技术革命以及艺术/个性因素。
  • 相声

    相声

    相声是一种民间说唱曲艺,主要采用口头方式表演,是扎根于民间、源于生活又深受群众欢迎的曲艺表演艺术形式。相声是有着悠久历史的一门民间传统艺术,然而在旧时代没有受到人们的重视,直到解放后,曾经岌岌可危的相声艺术才获得了新生,并且发展迅猛。它从北方的几个城市风靡至全国,由城市发展到农村,由市井阶层的狭小范围扩展到各个阶层,形成“妇孺皆知,雅俗共赏”的发展趋势。
  • 电视艺术的审美化生存

    电视艺术的审美化生存

    本书是对电视艺术何以审美化生存的探讨。作者在梳理电视艺术审美历程的基础上,对电视艺术审美化生存所涉及到的几个层面进行学理上的分析和研究。第一,探寻电视艺术的审美形态、审美情趣和审美理想嬗变的轨迹;第二,对电视艺术审美生成进行分析和阐述;第三,引入电视艺术审美价值的视角,探究其审美化生存的意义;第四,从审美文化的角度来探讨电视艺术的审美化生存;第五,通过电视艺术的几种主要形态——纪录片、电视剧和娱乐节目的现存问题来切实探讨电视艺术对现实生活的审美化;第六,从美育与电视艺术的关系角度探讨电视艺术的审美化生存。
热门推荐
  • 玄真灵应宝签

    玄真灵应宝签

    本书为公版书,为不受著作权法限制的作家、艺术家及其它人士发布的作品,供广大读者阅读交流。汇聚授权电子版权。
  • 猎王之名

    猎王之名

    23世纪,全智能模式开启了网游新纪元,一款名为《先锋》的游戏风靡全球。大学毕业的秦枫为找工作多次碰壁,无奈之下选择网游创业。没有实力,没有团队,升级困难,就业艰辛,为买游戏仓苦苦坚守。终于,生命走到了尽头……什么,重生?什么,2218年,刚开服?ohmygod!《先锋》,我来啦。一代猎王,等着我!!!
  • Spire

    Spire

    Dean Jocelin has a vision: that God has chosen him to erect a great spire on his cathedral. His mason anxiously advises against it, for the old cathedral was built without foundations. Nevertheless, the spire rises octagon upon octagon, pinnacle by pinnacle, until the stone pillars shriek and the ground beneath it swims. Its shadow falls ever darker on the world below, and on Dean Jocelin in wkkk.net the author of Lord of the Flies, The Spire is a dark and powerful portrait of one man's will, and the folly that he creates.'A superb tragedy … the book should become a classic.' Sunday Telegraph'A marvel.' Frank Kermode, New York Review of Books.
  • 余生再得共枕眠

    余生再得共枕眠

    这是一个充满战争的时代,治国与秦国一直不和,于是展开了多场战争。但治国的兵力远远不如秦国,也根本没有打下去的决心,于是一败再败,治国一再求和,可是秦国丝毫没有停战的打算。 治国为此想尽办法让两国停战,不想让百姓遭受战火,不想让国家为此消亡,不想让社会继续动荡。 为了还治国一个安定的生活,只好想出了这个办法......联姻 因此...两个正值青春年华却素不相识的少男少女,因为国仇家恨被拼凑到了一起...
  • 世界中小企业经营案例大集

    世界中小企业经营案例大集

    本书汇集了大量中小企业的经营案例,收录了包括英特尔、联想、松下、上海主人印刷厂等多家企业的经营故事。通过本书,您能了解到中小企业领域的发展实践,您既可体验鲜活而精彩的中小企业案例,聆听专家对中小企业难点问题的解答,又可掌握实用工具,并紧扣前沿,与广大经理人和精英切磋中小企业经营之道。
  • 柔情王爷酷王妃:舟醉流云

    柔情王爷酷王妃:舟醉流云

    “乐流云,朕给你两条路,一、做朕的女人,让朕宠一辈子。二、现在就滚上床,服侍到朕满意为止,朕放你自由。”她冷笑,森寒的银蓝色军刀横在他脖颈上“聂雩霁,你做梦。”他温柔低笑“你没有第三个选择,一炷香时间,好好考虑。”“皇上,你错了,她还有第三个选择,跟本王走!”江山美人,孰轻孰重?弟兄红颜,作何取舍?前年穿越,演绎盛世华爱。
  • 历代家书

    历代家书

    “烽火连三月,家书抵万金”。《历代家书》收录了上起先秦,下迄明清的一百余份家书,堪为家书中的佳品。其中当然有部分与我们现在的价值观念、伦理意识不相符合之处,但去芜以存真、披沙以见金,唯看读者朋友鉴别与取舍。
  • 凤谕:倾城医女

    凤谕:倾城医女

    她是战场外救世的名医,他是战场上无所不能的将军。一针在手,天下我有,哪怕是敌国的战神,惹毛了她,她也要他吃不了兜着走!
  • 烟雨古宅石榴梦

    烟雨古宅石榴梦

    本书为一本长篇情感小说,小说横跨近一个世纪。小说的主人公静儿生于上世纪70年代,为民国大户人家秦家的后裔,有着温和娴静的气质。作者以小小说的写作形式谋篇布局,每一章些一个主人公静儿身边人的故事。小说中有静儿与林子百转千回的爱情故事,有静儿闺蜜岚凌、珂云等的变幻莫测的婚姻故事。有为爱情不折手段的斗争,有隐藏几十年的身世秘密。作者就是这样通过静儿的眼睛,描绘了她身边人的真实生活,从而反映了一代人情感生活,一个时代的变化。
  • 狂妄佐少的倔丫头

    狂妄佐少的倔丫头

    [一场校园贵族童话剧正式上演](一)“丫头,看了这么久的免费TV,作为演员是不是应该收取一些费用?”“这难道不是免费的?”(二)“你……你要干什么?”洛倾颜涨红了小脸,那如小鹿般的黑瞳闪烁着惊恐的光芒,娇小的身躯渐渐缩进了墙角。“你说呢?我的小颜?恩?”佐泽熙嘴角扬起一抹好看的弧度(三)同居,她的生活是怎样的鸡飞狗跳?某夜,月黑风高,适宜干一些见不得人的勾当。“小颜,你醉了。”“哈哈哈我可是千杯难倒,怎么可能醉。”于是某颜大手一挥打向……