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第5章 汇率就是这么点事儿(4)

在这种情况下,如果一个国家欠债太多,它就和一个人欠黑社会钱一样,会被暴打一顿强迫还债,甚至可能被欺压得永世不能翻身。在1882年,埃及因为经常欠债不还,终于使得大英帝国怒不可遏,派兵将其征服,收其为日不落帝国的保护国,这样日后就再也不怕埃及人不还钱了。而有时一个国家欠债太过复杂,甚至能够引发很多国家一起的愤怒,这就好比老大带着一堆黑社会小弟一起去讨债。比如1902年,委内瑞拉因为欠了太多人太多钱,任何一国单独怒不可遏都似乎不大妥当,因此英国、德国、意大利一起派军舰前往委内瑞拉,封锁港口,强行索债。

但这么讨债,欠债的不好受,被揍一顿,讨债的也不好受,兴师动众。于是,欠债的政府很快发明了新招:通货膨胀。德国在第一次世界大战失败后,一直十分不忿,因为英法等国同样应该对战争负责,而不是让自已来背黑锅。但弱国从来无外交,德国打败了,英法让它还钱,它不能不答应。于是,当时德国的魏玛共和国想了一个“高招”,通过通货膨胀解决部分债务。很快,德国的年通货膨胀率达到天文数字的程度,人民为了购买生活必需品需要常备200亿马克的大额钞票。在这种情形下,无论多大额的债务,也都灰飞烟灭了。这一招比明目张胆的欠债还狠,因为你根本无法把钱讨回来,就算派军舰去,要回来的也是一堆废纸。

而这还仅仅是借给国家;投资给私人风险就更大了,随便一个郁金香泡沫(Tulip Bubble)或密西西比泡沫(Mississippi Bubble)都能让投资者血本无归。有了这些西方国家的“耍赖”和私人公司的崩溃,也就难怪投资者们心里不踏实,杯弓蛇影了。毕竟他们的信息和政府、公司不对称,人家拿着真金白银,就是掌握着主动权,想还给你就还给你,不想还给你就不还给你。

痛定思痛,投资者们后来也发明了自己的招数赏善罚恶。只有一个国家信誉很好,从来都按时还债,投资者才会愿意买他们的债券,而且即使利息低一些也不怕。而如果一个国家经常欠债不还,大多数人会对其嗤之以鼻;所以这些国家只能借高利贷,以极高的利息引诱那些愿意为高回报放手一搏的投资者们。

这么一来,等于把安全性和货币汇率挂上了钩。那些被认为是安全的国家,会有很多人前往那里投资,而他们都会购买当地的货币,由此导致货币升值。而那些被认为是不安全的国家,连当地人都会抛出自己手中的货币购买外币以保证自己财产的安全,更不要说吸引外资了;这么一来,货币汇率下跌就在所难免了。而如果两种货币同样安全,那么其价值就由回报率决定,投资回报率高的货币价值就高。

但是,是由谁来判断一种货币的安全性和投资回报率呢?由于投资者获得的信息质量其实没有改善,因此他们其实还是根据过去的历史和对未来的预期来进行判断。所以归根到底,他们其实并没有更客观的手段来判断一种货币的安全性和投资回报率,更多的是跟着自已的感觉走。也就是说,如果大多数投资者对一个国家有信心,那么这个国家的货币汇率就会走高;反之就会走低。而所谓有信心、没信心,并没有一个客观的标准。

这其实和《韩非子·说难》里的一个故事很相似。在卫国,原来有个帅哥叫弥子瑕。很得卫灵公的宠爱,因此有点肆无忌惮。卫国有法律,说任何私自驾驭国君车子的都要处以刖刑,也就是把脚砍下来。有一次弥子瑕的妈妈病了,弥子瑕一急,假装卫灵公有令,自己驾着卫灵公的车子出去了。但卫灵公听说后,却认为他德行好,说这个人孝顺,为了妈妈没有脚都无所谓。还有一次,他和卫灵公一起去果园,吃桃子时觉得很甜,就把剩下的半个给卫灵公吃。卫灵公毫不嫌弃,还说这个人好爱我,吃了好吃的立刻与我分享。但后来弥子瑕人老珠黄了,卫灵公不待见他了,就说,这人当年假借我的命令坐我的车,还给我吃剩桃子。虽然弥子瑕的行为和当初没什么两样,但卫灵公前后两次态度截然不同,是因为他本人爱憎有了变化。

投资者看一个国家也一样。他们心情好的时候,可以把一个国家看成高回报,并由此提升该国货币的价值。但他们心情不好时,就会记得该国是高风险,然后通过疯狂抛售该国货币使其价值降低。这件事听着非常不靠谱,难道现实中的汇率会因为投资者所看到的表象随意变动吗?

但有时表象确实能够影响现实,因为现实和表象其实只有一步之遥。我们有时听到,某国某人冒充富豪或官员,在一个地方吃喝嫖赌,然后卷款逃跑。这种事情一旦东窗事发,大家一般都会感叹,这些被骗的人当时怎么回事,居然被这种低级伎俩骗到?但在很多时候,我们评判事情看的就是表象。如果我们看到一个人挥金如土,一般都会认为这个人是富翁,而不是“负翁”。更有甚者,有时事情虽然表里不一,但表象有时真的会成为事实,比如这些骗子“负翁”如果好好利用自己的表象,然后来个空手套白狼,那么真的成为大富翁也不是没有可能。投资外币其实也是如此。如果大家都认为一个国家前途光明,并去那里开设鞋厂,那么很有可能让这个表象成为现实。而如果大家不看好一个国家,投资者也有能力让这个表象成为悲惨的现实。

在汇率方面,表象之所以能够成为现实,还有一个原因,就是投资者往往是集体行动。无论是上升还是下降,这种因为投资者购买或抛售而导致的货币价值的变化都会如此,即一件小事能够引起比其大很多倍的效应,比如一个人买导致很多人买、一个人卖导致很多人卖。这在经济学上可以算是一种“乘数效应(Multiplier Eflect)”。而之所以会有乘数效应,就是因为大家往往在做出判断时会观察别人。

对现代西方经济学最有影响的经济学家凯恩斯在其著作《通论》就提到过这种现象。他举了一个例子:“报纸上刊出一百帧相片,由读者从中选出几名大家认为最漂亮的美女;谁的选择结果与其他参加竞猜者之平均爱好接近,谁就得奖;在这种情形下,竞猜者就有可能不选他自己认为最漂亮的人,而选他以为他人认为最美丽的人。如果每个竞猜者都持此想法,都不选他们本身认为最美艳者,亦不选一般人认为最美丽者,而是运用智力,推测参与竞猜者认为最漂亮者……”

也就是说,投资者其实都会考虑别人的想法,看别人是怎么想、怎么做的,然后根据这些信息再行动。由于这个现象,一个人的行为很可能会通过乘数效应让一种表象成为现实。也就是说,一种货币的汇率,除了因为国际贸易、跨国投资等实际因素波动外,投资者的充满随机性质的想法和心情,也是重要的因素。

***

早在唐朝,大儒杜佑在《通典·自序》中就已经写得很明白:“夫理道之先,在乎行教化,教化之本,在乎足衣食。”一个国家要想强盛,首先就是要吃饱肚子。如果能妥当地利用汇率促进贸易和吸引投资,那么它就是一把金钥匙,能够帮助我们解决温饱奔小康。但如果使用不得当,汇率就好像潘多拉之盒,能够带来难以想象的灾难,摧毁一个国家的经济。在全球化的今天,汇率的能量更是超过以往任何时候,也比任何时候都不靠谱,这是因为在很大程度上,汇率也是因为投资者的心情而在浮动。作为这么重要的经济因素,任何国家的政府都不会对汇率放任自流,让自己国家的经济自生自灭。那么,究竟如何才能最有效地管理汇率呢?

三、汇率的四大门派

无论一个政府怎么管理汇率,其目的都是一样的:打造一个有利于自己国家的汇率,让汇率可以稳定,以便吸引投资、促进贸易,让各地的资本可以自由地流通,并且让政府保留独立的货币政策,必要的时候可以多印钞票提高流动性。而政府能够影响货币的手段有三个,即财政、货币及贸易政策。但在决定采取什么政策之前,政府还要做一项重要的选择,就是自己究竟应该归顺于哪个汇率门派?

政府之所以要选择汇率门派,是因为在20世纪60年代。研究宏观经济的两位大师罗伯特·蒙代尔和J·马库斯·弗莱明提出了一个蒙代尔一弗莱明模型(Mundell-Flemming Model)。这个模型告诉我们,在开放的经济条件下,鱼和熊掌不能兼得,我们不能同时拥有固定的汇率、资本的自由流动以及独立的货币政策。

这就好比华山派的武功,最好的选择自然是练成了内功紫霞神功后也会使独孤九剑的招数。但自古气宗、剑宗势不两立,因此必须有所取舍。喜欢招式就练剑,放弃内功;注重内功就放弃精研招数。在汇率方面,一个国家面临的选择也是如此,三个目标都能达到自然好,但现实中没办法兼得,最多只能达到两个目的,那么只好有所取舍。

而因为他们选择的不同,对汇率的影响也不同。因此在介绍政府能采取的政策前,我们先要介绍汇率的四大门派:固定汇率派与自由浮动派,以及由固定汇率派衍生而来的汇率挂钩派,和从自由浮动派衍生的肮脏浮动派。通过介绍每一派的取舍,我们可以了解它们各自的优势与劣势,并明白为什么一个国家会加盟其中。

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为了稳定汇率,很多国家都选择将自己的货币与另一种稳定的货币或资产挂钩,甚至将两种货帀完全等值。当作一种货币用,我们姑且将这一派成为“固定汇率派”。在汇率开始大行其道的年代,大多数发达国家都是固定汇率派。自19世纪兴起,在20世纪初期达到巅峰的金本位制,实际上是所有固定汇率派的鼻祖。通过法律,各国把自已的货币与黄金挂钩,并且固定起来(后面有详述)。如果美国设立的货币与黄金的比率是一美元对一克黄金,而英国设立的比率是一英镑对一克黄金,那么美元和英镑的比率就是一目了然:一美元换一英镑。在美国,用美元可以从银行中换出黄金来,在英国用英镑也能够达到同样的效果。如此一来,各地使用的货币其实等于都是黄金,只不过是以纸张兑换券的形式出现而已。

从这种角度看,一个国家的不同地区如果都使用同一种货币,那么其实就是各地的汇率等于是被中央政府强制统一的。各地的经济发展可能各有不同,但所有地方流通的都是同一种货币,这等于是把各地货币的汇率固定在了一比一。因为一个国家在境内流通数种货币其实也不是不行,我国在清朝时就在国内同时流通数十种货币(后面有详述)。即使到了今天,中国境内港、澳等地也分别流通着港币和澳门币,而且汇率也与人民币各有不同。但在中国内地则全部流通人民币,就好像美国的50个州也全部使用美元一样。在这些地方,一元人民币到了哪里都是一元人民币,说明汇率是相同的。

有时候这种汇率的统一和固定是因为政治因素,比如中国和美国虽然地大物博,但都是由一个中央政府统治,所以使用同一货币。但有的时候使用同一货币和固定汇率则是主要从经济的角度考虑。虽然一百年前发达国家都采取了金本位制,但其政治却没有统一,而且不但没有统一,还越走越远,以至于最后还要打一场世界大战来分个输赢。这种固定汇率的采用,显然是为了增加各国的经济利益,和政治关系不大。

这种只统一货币、不统一政治的做法,直至今日还有人采用。例如,有的小国家他们知道人们已经不再信任他们印的纸币。而在前面讨论货币价值时就已经说过,没有了信任,钞票的价值其实和草纸差不了多少。所以为了稳定民心,这些国家干脆一步到位:不再印自己的钞票,直接用美元做自己的官方货币,这样还省了不断储备的麻烦,也省了印钞票的费用。这种直接用美元当作当地货币的手段被称为美元化。

把自己的货币美元化,等于将自己的货币与美元的汇率永久性地设立在了一比一,并且让美国政府来决定自己的货币政策。全面美元化的国家,有巴拿马、厄瓜多尔、萨尔瓦多共和国、利比里亚等。这些国家都有些共同的特点,比如和美国历史上很有渊源,还有就是国内发展的不是很稳定。

除了这些小国美元化以外,近年来欧洲诸国也走类似美元化的路线来统一货币,我们可以姑且称之为欧元化。但欧洲之欧元化,与这些小国的美元化,目的却又有不同。欧洲大多数国家经济都相对稳定,因此不需要像美洲小国一样,背靠大树获得安全感。虽然如此,这些国家还是希望能够有一种统一货币在欧洲境内自由流通,就好像美元在美国境内随意流通一样。而且对这些国家来说,统一货币的好处不仅仅是稳定汇率、资本流动这么简单,他们还希望能够通过将货币统一,逐步把政治也能够统一,使得欧洲不再是一盘散沙,而能够成为“欧洲合众国”。

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